今年的重点市场华东收入增速 35%，华南、西南市场也录得25%以上增幅。上半年公司主要市场华中、华东、华南、西南收入比例分别为36%、25%、15%、11%（合计87%），增速分别为4%、35%、33%、29%，毛利率分别提升1.8、-1.3、0.65、-3.5pct。其中今年的重点市场华东增速第一，区域精耕取得一定进展；华南市场在毛利率提升的情况下还实现了33%的增长，形势喜人；西南市场份额也创出历史新高，但毛利率下滑较多，应为采取了较大力度的促销；而作为大本营市场的华中，整体增速虽不快，但毛利率处在不断提升之中，强大的品牌美誉度和忠诚度助推产品结构升级的趋势非常明显。 去年 8 月份新推出“金麦厨”子品牌，积极抢占流通渠道。公司在“陈克明”品牌挂面的基础上，针对流通渠道的巨大消费市场，利用营销渠道上的优势，推出了“金麦厨”品牌的系列挂面。目前公司在商超渠道已有近20%的市场份额，但在流通渠道则不足5%，而后者市场容量约为前者的5-6 倍，因此未来重要的增长空间在流通，对此我们在上一篇报告中已有明确分析。而流通渠道的消费者更在意性价比，也就是实惠，新推出一个流通品牌可以避免稀释拉低“陈克明”主品牌的中高端定位。此外，公司在流通渠道有很强的运作经验和铺货能力，目前在全国31 个省级行政区都建立了销售网点，在重点中心城市设立了14 个办事处，以地市和县城为主开发了900 多家经销商的渠道网络（上半年经销商增加100 家左右），并建立了一套直营、专营、主营和兼营的复合销售体系，因此新品牌可以快速完成铺货，大大缩短了培育期。 公司一贯重视研发及食品安全，投入不断加大，报告期研发出挂面新品种。目前公司已获授权并取得专利证书的专利共计56 项，其中发明专利15 项。报告期内研发出新的挂面品种,新品种进一步地向营养化、健康化、功能化方向发展，公司正对该项工艺进行PCT 国际专利申请，预计下半年可推向市场。此外，今年准备给合作面粉厂配备先进的色选机，这样会使小麦在被加工成面粉之前，先筛选出霉变等有问题的小麦，从源头开始控制食品的质量。色选机是利用红外线来探测谷物或豆类中黄曲霉素的高科技机器，被广泛地应用于筛选霉变水稻，但目前尚未应用到与小麦相关领域，克明面业将成为第一个使用色选机来控制原材料安全的面条企业。品牌运作仍有较大改善空间。公司的优势在产品力和渠道力，但品牌上虽具知名度，但 品牌定位及背后的品牌资产并不清晰。由于快速消费品同质化严重，渠道和产品的竞争优势多是阶段性的，最后本质上的竞争优势还是在于品牌。目前挂面行业的集中度正在不断提升，竞争重点已开始由渠道转为品牌，公司以往简单地请明星做广告的方法，其边际效用将逐渐降低，更多的需要从品牌整体定位和消费者研究着手，打造一个专属克明的品牌体系，并将品牌内涵逐步落实到包装、品牌色、广告卖点及风格等具体品牌元素上，这样的品牌打造才能形成可持续的竞争优势。令人欣喜的是，公司在新品牌金麦厨的包装设计上已经有明显进步，但品牌定位及差异化卖点的提炼还需要继续加强。 总体而言，挂面市场整体高度分散，克明作为龙头品牌空间非常巨大，若能积极提升品牌营销水平，长期前景依然乐观，目前股价接近合理估值上限，维持“审慎推荐-A”评级。克明目前总的销量份额不到5%，大卖场以外的流通渠道仍有广阔成长空间，公司已积极推出新品牌“金麦厨”专攻流通渠道，包装设计上已有很大提升，值得看好。而大卖场渠道虽面临外资巨头金龙鱼潜在威胁，但只要在品牌营销水平上积极转型应对，长期前景依然乐观；此外由于市场集中度仍较分散，短期新品牌的崛起更多是挤占小品牌的市场份额，也为克明品牌转型提供了缓冲时间。考虑到上半年毛利率水平略低于预期，小幅下调13、14 EPS 至1.21、1.49 元，目前13 年PE 25 倍，股价达到合理上限，维持“审慎推荐-A”评级。风险因素：食品安全；华东扩张放缓；新品上市失利。 |
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