（1）受全球石油需求增长减缓及油轮运力供应过剩影响，市场运价极度低迷。H1 BDTI 均值仅640 点，同比下降17%。主要航线VLCC TD3 平均运价仅4254美元/天，同比下滑-80%。 （2）公司高价期租船过去两年陆续到期，新签租约租金较低。油轮船队中仅有2 艘VLCC 履行期租合同，即期市场经营的现代型VLCC 平均日租金17316 美元，较去年同期下滑近4 成，老龄船平均租金则下滑超过5 成。 （3）公司有5 艘“单改双”老龄船，在运力过剩的市场中货源较为匮乏。董事会已授权管理层伺机实施关于5 艘老龄油轮综合处置方案，有益于优化公司油轮船队结构，提升运价水平。 2、散货船队实现收入4.0 亿，同比增1.9%；毛利率-10%，同比减少-20%。 （1）H1 国际干散货市场多数时间极度低迷。BDI 平均值为842 点，同比下跌10.6%。从日租金比较，Capesize 平均日租金13946 美元（-23%）；Panamax平均日租金8712 美元（-31%），同比均有大幅下滑。（2）公司Capesize 船队建造成本较高，且有5 艘缺乏长期期租保护，是亏损的主要来源。 3、抄底造船增强长期竞争力，但短期内业绩或将承受压力。 招轮已公告建造10 艘VLCC 油轮及将伺机实施购建12 艘大灵便型散货船的发展计划。新造船计划将有助于改善VLCC 和大灵便型船队船龄不合理的问题，有助于优化船龄结构。当前造船不仅造价低廉，新型节能环保型船舶耗油量也显着下降，低成本将使船队有望在行业景气恢复阶段先于竞争对手盈利。但短期内，由于利息收入减少和贷款费用增加，财务费用将有所增加。 4、投资策略：航运市场仍处于低迷期，下半年市场改善幅度将有限。下半年油 轮市场运力交付压力较大，运价将仍将承压；干散货市场或将进入产能去化阶段，但过剩产能消化尚需时日。下调2013 年盈利预测至-0.03 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司当前股价对应PB 仅0.8 倍，处于历史低点，抄底造船将增强公司长期竞争力，建议长期投资者积极关注。公司短期股价催化剂包括航运拆船补贴和上海自贸区概念，但（1）方便旗船不符合当前老旧船舶报废更新的有关规定，在新规出台前将无法享受相关补贴（2）公司是投资控股型公司，注册地虽在外高桥保税区，但实际经营业务多数位于境外，在细则出台前影响难以评估。 风险提示：原油需求低于预期等。 |
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