公司上半年实现EPS0.18元，符合预期。公司上半年实现营业收入43.8亿元，同比增长44%，实现营业利润6.3亿元，同比减少8%，归属母公司净利润3.2亿元，同比减少10.63%。其中二季度单季度实现归属净利润9991万元，EPS0.06元，环比减少55%。 煤炭价格小幅下滑，开采成本上升。公司上半年实现原煤产量529万吨，洗精煤产量270万吨，同比分别增加72%和95%。煤炭贸易量100万吨，同比减少13%。 按照原煤口径折算吨煤价格648元，同比下降40元或5%。随着公司洗煤厂投产，精煤率逐渐提高，有去年同期的45%，提高到今年上半年的51%，销售结构的优化使得公司煤炭下跌幅度较小。 公司上半年原煤口径吨煤开采成本360元，同比增加118元或50%。今年投产的森达源及其他矿井没有达产导致吨煤成本增加。 上半年吨煤净利82元，较去年同期的142元，减少60元或58%。其中二季度吨煤净利55元，环比一季度114元，减少59元。 吨煤财务费用下降，四季度财务费用有望逐步下降。公司上半年财务费用5.8亿元，同比增加20%。折合吨煤财务费用110元，较去年同期的157元，同比减少30%。公司8月份发行了38个亿的公司债，利率6.8%，未来将逐步替代原有高成本的贷款及信托，四季度开始公司财务费用将有所降低。预计全年财务费用在12.5亿元左右。 拟现金收购少数股东权益，焦煤权益产能增加220万吨/年。公司公告39.9亿元收购华瀛集广等6个矿49%的少数股东权益。本次收购标的评估价值49.9亿元。收购价格低于评估价格20%，较上次收购价格（2013年3月）降低了15%。收购完成增加权益产能220.5万吨，增加权益保有储量17793万吨。 考虑资金成本，短期对业绩增厚有限。由于上半年森达源和兴庆矿没有投产，收购少数股东权益部分上半年盈利6800万元。14年森达源（120万吨/年）和兴庆（90万吨）有望达产，盈利能力提高，预计14年收购部分盈利2.8亿元，如果按照公司发债利率6.8%作为参考的资金成本，短期对业绩增厚有限。 收购增加了公司权益焦煤产量，大幅提高公司业绩的价格弹性。收购完成增加权益产能220.5万吨，焦煤价格提高100元，对公司业绩的增厚从0.2元提高到0.25元。 盈利预测：近期公司原煤价格上调30-50元/吨，盈利能力环比有所改善。14年公司权益产量增长30%。我们预计公司13年、14年每股收益为0.4元和0.5元，对应每股收益17倍和14倍。 投资建议：我们维持对永泰的强烈推荐-A评级。 估值优势明显：公司14年P/E仅为14倍，是目前估值最低的冶金煤股。 收购完成业绩弹性进一步提高。公司业绩的价格弹性系数从收购前的3.7提升到4.7，业绩弹性大. 股价上行空间最大的冶金煤个股。如果焦煤价格上涨100元/吨，永泰能源14年业绩达到0.75，煤价上涨过程中按照15倍估值，对应目前股价上涨空间在60%。 |
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