二季度经营数据环比大幅改善，但关店支出暂拖累业绩。第二季度，公司营收同比增长18.59%，营业利润同比增长23.4%，均较一季度（分别为13.53%和12.67%）明显改善。受量贩公司关闭4 家门店影响，二季度新增约2000 万营业外支出，致使二季度归属净利润仅同比增长9.97%（一季度为12.62%）。剔除掉营业外收支和理财收益等影响，二季度扣非后归属净利润增幅达到20.57%（一季度为11.06%）。 毛利率结构性变化：超市改善，百货下降。上半年，公司综合毛利率为19.91%，较去年同期（20.6%）有所下滑。主营毛利率为17.93%，高于去年同期（17.31%），其中：超市主营毛利率达到17.73%，较去年同期（15.68%）大幅提高；百货毛利率18.07%，低于去年同期（18.55%）。超市和公司整体主营毛利率的提高主要得益于超市经营取得改善。而百货主营毛利率的下降主要来自于①大牌和金饰品占比提高的商品结构变化和②促销等因素。受后台收入占比下降影响，公司综合毛利率同比下降。 费用管控严格，成效显着。上半年，公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.33和0.04 个百分点至11.83%和1.57%，延续了一季度的费用严控成效。从构成来看，物业（折旧+摊销+租金）费用占比合计下降0.23 个百分点，表明公司目前的门店物业权属（自持vs 租赁）和店龄的结构均已进入佳境；水电、物管及其他杂费占比均同比有所下降；人工费用占比提高0.19 个百分点，主要来自薪酬水平的刚性上涨。 老店换新颜，新店可期待。摩尔城取得良好表现，其中国广营收同比增长44%，全年营收有望达23~24 亿，武广和世贸经营特色也愈加鲜明。十堰购物中心上半年营收和利润大幅增长也达到约30%和47%。2013 年底公司将新开仙桃购物中心，此外青山、黄石等项目也将陆续成为公司新的增长点，值得期待。量贩板块，公司将继续进行经营调整，不排除继续关闭不良门店，整体盈利能力将逐渐改善。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2013~2015 年EPS 分别为0.89/1/1.17 元。公司在强有力的管理团队带领下，面临不利的环境仍持续取得好的经营成果，实属难能可贵。我们维持观点，看好公司竞争实力的加强和市场对其预期的改善，建议关注。 |
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