聚焦战略成效显现，工业开始进入大品种时代。上半年工业收入55.07 亿元（增10.93%），毛利率47.16%（升0.61pp）。其中生物药收入1.74 亿元（增37.61%），化学药收入23.73 亿元（增12.73%），中药收入22.45 亿元（增9.51%），其他工业产品7.15 亿元（增4.84%）。公司继续产品聚焦战略，改善品种结构，收入超5000 万的大品种达到19 个，重点品种占工业收入的58.49%（提升3.20pp）。 商业稳定增长，高附加值业务增长迅速。上半年分销收入334.36 亿元（增15.97%），毛利率6.11%（降0.37pp）。医院纯销占比62.58%（升2.78pp）。上药分销增长14%，科园信海增长29%，优势区域华东和华北分别占69.26%和22.81%，未来将通过外延式并购切入东北、西南市场。新业务继续保持高速增长，DTP 增49%，疫苗业务增55%，高值耗材业务增26%。 研发思路务实，单抗是亮点。上半年研发投入1.87 亿元，占工业收入3.40%，其中21%投向创新药，37%投向高端仿制药，42%投向现有产品二次开发，我们认为这个分配思路既强调创新，又兼顾效益，符合公司当前的发展需求。产品管线上单抗是亮点，在研的人源化抗CD20 单抗已经基本完成临床前药学与生物学评价工作，计划于今年3 季度申报临床，有望于2018 年获批上市。1.1 类化药雷腾舒已经完成I 期临床，正在申报II/III 期临床。 并购东英药业，探索整合新模式。上半年收购东英药业79%股权后，公司推行“百日整合计划”，实现了子公司之间研发、生产、销售等资源的对接，将成为公司对新并购企业整合的模板。我们认为各子公司独立运作并未使资源得到最佳配置，公司一旦找到合适的整合模式，提效空间很大。 投资建议：公司作为国内工商业龙头，分销领域外延扩张志不在小，工业领域整合提效空间巨大。公司已经平稳完成换届，新管理层务实精干，随着整合协同效应的凸显，业绩增速将稳中有升，估值有较大提升空间。预计2013-2015 年EPS 为0.85、0.99、1.13 元，维持“增持-A”评级，12 个月目标价16 元。 风险提示：销售风险，控费风险，并购整合风险 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
