营收符合预期，投行业务对整体公司业务贡献度大幅提升 中信上半年收入与我们在银行业中报前瞻中的预期（12%）基本一致，其中手续费及佣金收入增幅略超我们之前的预计。公司二季度单季手续费及佣金收入增长22%（QoQ）/58%（YoY），上半年累计同比增速达到48%。其中主要收入增长贡献来自于顾问及咨询费（66%YoY），银行卡手续费（51%YoY）以及理财业务（239%YoY）。我们认为，中信银行手续费及佣金收入的快速增长得益于其对公业务、特别是投行专业化经营快速发展。上半年中信累计为客户提供融资规模2,642 亿元，同比增长65.93%，其中债券承销规模1,378 亿元，位于国内银行第三位。公司上半年实现投资银行中间业务收入23 亿元（66%YoY，占中间业务收入的27%）。同时，投行业务带动了资产管理和结构融资业务收入分别同比增长169%和50%，带动上半年存款增速达到16%（HoH），位于所有股份制银行中的最高水平；2 季度单季存款增速亦达到6%。 二季度延续较大的拨备计提力度，资产质量压力仍存 中信银行上半年净利润增速略低于我们预期的 8%的水平，主要原因是其在二季度的年化信贷成本仍达到了0.57%。尽管如此，公司二季度的拨贷比仅2%，仍较年初下降了13 个BP，主要原因是上半年公司不良贷款核销规模达到33 亿元，占核销前不良贷款余额的17%。若加回上半年的核销则不良率将达到1.08%。目前我们认为中信仍面临一定的不良压力，主要来自于小微企业（二季度不良率1.73%，较年初增加14 个BP）及小企业融资（不良率2%，较年初增加98个BP）。截止2 季度，公司逾期贷款比率为1.7%，其中3 个月以内占比为46%。 生息资产规模快速增长致使资本充足率略有下行 在实行了新资本管理办法之后，中信的核心资本充足率较老办法下降了 71 个BP。环比来看，公司核心资本充足率较1 季度下降了37 个BP，我们分析主要原因是派息影响及生息资产在二季度环比增速较快（10%QoQ）所致。相比其他股份制银行大幅压缩同业等资金业务，中信银行同业规模环比增长了18%，证券投资规模环比增长了27%。我们认为这主要与公司较快的投行业务结构化融资以及二季度较快的存款负债来源有关。 维持“推荐”评级 由于拨备政策存在较大的不确定性，因此我们暂时不对中信13、14 年信贷成本进行调整，维持中信银行13-14 年归属股东净利润增速10.6%和11.6%的预测，预计13-14 年EPS 分别为0.73、0.82元，对应收盘价动态P/E 分别为4.9、4.4 倍，动态P/B 分别为0.75、0.67 倍。考虑到公司目前相对板块较低的估值水平，并关注到新的管理层进驻之后对公司组织架构、业务模式所带来的创新及促进作用，维持“推荐”评级。 风险提示 公司资产质量恶化程度超出预期。公司网点扩张过快导致成本收入比上升较大。 |
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