主业稳健增长，贸易收入带动整体收入高增长。 上半年收入同比增长42.16%，其中主业乳品同比增长16.79%，保持稳健的增长，贸易业务上半年实现0.86 亿元的收入，是带来整体收入高增长的主要原因。二季度单季度收入增长34.02%，主要是贸易业务的收入增长，乳品业务二季度个位数增长，主要是由于二季度学生奶减少，乳制品减少两千万收入，预计下半年会恢复； 成本上涨毛利率下滑，预计通过提价平滑，费用率持续下降。 上半年毛利率31.36%，同比下降4.37 个百分点，其中二季度毛利率31.03%，同比下降3.39 个百分点。毛利率下降，一方面是由于低毛利的贸易业务占比提高，另一方面是由于奶粉、人工等成本上涨，整个乳品行业都处于成本上涨、产品提价的进程中，预计公司将会通过提价平滑毛利率波动。上半年费用率17.44%，同比下降4.21 个百分点。上海、北京的战略收缩二季度基本完成，广州、深圳市场正在调整，预计下半年的费用率将进一步下降，净利润有望明显提升。 云南来思尔保持较快增长，预计下半年核桃乳放量。 来思尔是重点增长点，上半年有调整人员结构、加大费用投入，上半年来思尔同比增长约40%，而 2012 年来思尔收入同比增长80%，预计今年继续保持高速的增长，发展路径是产品结构升级、云南省内区域市场扩张同时进行。核桃乳从一月份开始铺货，目前已经涉及云南、深圳、四川、重庆市场，经过前期的铺垫，下半年有望放量，成为今年将的增长亮点。 公司的战略调整是一个渐进的过程，上半年收入、扣非后净利润、经营现金流净额实现同比大幅增长，积极看好下半年的业绩环比、同比进一步好转，中长期发展路径清晰、稳健。我们预计13/14/15 年业绩分别为0.35/0.50/0.63 元，公司在二级市场的股价已经到达我们今年的目标价，给予“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险。 省内市场恶性竞争风险。 |
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