公司发布2013 年半年报：报告期内，公司营业收入12.03 亿元，同比增长8.12%，实现归属于上市公司股东的净利润1.68 亿元，同比下降25.23%，折合每股收益0.28 元，低于我们的预期。 经济型酒店行业景气度下滑，但公司相关业务仍保持较快增长。2013 年1-6月，公司开业的有限服务型酒店平均出租率81.20%，同比减少2.58 个百分点，平均房价177.06 元，同比下降1.01%，RevPAR 143.77 元，同比下降4.05%；但是，公司通过外延式扩张，新开门店82 家，实现营业收入10.79亿元，同比增长6.70%；归属净利润1.23 亿元，同比增长12.27%。 收购时尚之旅，快速布局中端酒店市场抢占先机。目前，国内许多酒店集团都开始重视中端市场，一些外资品牌积极参与其中，我们认为，这块将是未来酒店业的蓝海，锦江以收购时尚之旅的方式高调进军中端酒店市场，加上自身改造的几家三星级酒店，可以在短期内快速推出20 多家中端酒店，相比竞争对手，无疑抢占了一个先机，谨慎看好其发展前景。 肯德基投资收益大幅下降，团餐业务效益初现。受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响，上海肯德基上半年给公司带来投资亏损3,321 万元，而去年同期为投资收益2,697 万元；苏锡杭肯德基投资收益也大幅下滑81%。值得一提的是，上海锦江国际餐饮投资管理有限公司的亏损进一步收窄，旗下子公司管理的团膳餐厅发展至24 家（上年末为11 家），1-6 月实现营业收入3,655万元，比上年同期增加3,646 万元，净利润201 万元。我们认为，随着时间的推移，肯德基的业绩有望逐渐好转，并且，公司在餐饮方面有着丰富的资源，若能整合发挥协同作用，旗下餐饮品牌或将扭亏为盈。 财务与估值 由于餐饮业务的下滑，我们调整公司2013-2015 年每股收益预测至0.63、0.80 和0.96 元（原2013-2014 年的预测值分别为0.70 和0.82 元），参考目前行业整体27 倍的估值水平，考虑到公司正在积极升级转型和开拓新的市场，给予13 年30 倍PE 估值，对应目标价18.9 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，扩张过快导致管理跟不上等。 |
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