上半年自营业务收入同比增长382%，高达3.8 亿元。公司上半年加大了固定收益类资产配置力度，带自营业务收入同比大幅增长。但其中第2 季度自营业务收入受到股市低迷影响环比下滑39%，同时上半年末其未计入损益的自营业务浮亏环比增加6100 万，高达1.2 亿元，给公司下半年业绩增长带来一定隐忧。 创新业务发展迅猛，收入占比提升至9.3%，净利润占比由去年同期的0.3%大幅提升至14.3%。其中，直投子公司东证融通上半年实现营业收入1791 万，实现净利润915 万。往前看，公司已经于7 月初获得上交所和深交所股票质押式回购交易权限，创新业务仍将稳步发展。 管理资产规模的快速扩张带动受托资产管理收益同比增长近400%。公司证券资产管理业务规模达到425 亿元，其中定向394.8亿元，集合30.2 亿元。 经纪业务手续费率同环比均有回升。公司上半年和第二季度的经纪业务手续费率同环比分别增长0.3%和2.7%，分别达到0.105%和0.107%，但其相对其他同业仍然明显偏高，未来进一步下跌空间较大。投行业务收入受IPO 停发拖累同比下降65.6%。其中，上半年债券承销同比基本持平，而股票承销受IPO 停发影响几乎颗粒无收。 盈利预测调整 我们分别上调其2013 年和2014 年每股盈利预测74.9%和51.9%至0.40 元和0.38 元，主要并表了东方基金且下调了费用率假设. 估值与建议 传统业务方面，经纪业务未来面临量价齐跌的风险，自营业务受市场波动影响较大；定增完成后今年创新业务发展加快，且并表东方基金公司将为公司带来亿元以上较稳定收入，对公司收入结构改善有益，但同时由于今年基数较高，明年业绩增速料将明显下滑。目前公司交易于44.5 倍2013 市盈率和2.37 倍2013 年市净率，仍处于较高水平，维持中性评级。 |
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