期限错配程度较小，同业利差不降反升 公司2季度净利息收入环比增长4.3%，在股份制银行中仅好于光大。公司在2季度略微加大了对非标的投资力度（应收账款类投资增加800亿，其中信托受益权和券商定向资管一共占620亿），但仍不如其他股份制银行激进。由于公司期限错配程度较小，因而在6月份流动性危机中适时向市场融出资金，同业利差反而较去年上升了20多个bp。 结构性融资、信用卡、理财带动手续费增速加快 2季度单季手续费收入环比增长21.6%，近三个季度以来环比增速持续提高。同比来看，对手续费增长拉动最大的是顾问咨询（结构性融资中间收入同比增50%）、银行卡（信用卡交易量同比增74%）、理财手续费（理财产品规模较年初增48%），三者占同比新增的90%。 核销前不良加速，钢贸贷款是主因 公司上半年末共核销不良贷款33亿（其中1季度核销1.5亿，2季度核销约32亿），是去年全年核销额的4.5倍。2季度核销前不良余额环比增加41亿，高于1季度的34亿，不良净生成率从1季度的0.81%上升至2季度的0.94%。上半年逾期亦大幅增加92亿，较年初增长了42.8%。 从地域上看，上半年不良增加集中在长三角，不良余额增加48亿，不良率上升98bp；行业上，主要集中在批发零售（不良余额增加31亿，不良率上升82bp）和制造业（不良余额增加12亿，不良率上升21bp）。钢贸贷款是主要原因。 2季度拨备计提23.7亿，与1季度基本相同，但由于核销大于计提，拨备余额环比下降10.3亿，导致拨备覆盖率环比下降20个百分点至224%，拨贷比环比下降14bp至2.01%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润352亿，同比增长13.5%，对应4.8x13PE/0.7x13PB。公司不良暴露充分，今年包袱卸下后明年可轻装上阵，同时业务由对公向零售转型明显，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 经济复苏低于预期，同业业务出台严厉监管。 |
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