下半年需求开始好转，钛白粉价格有望走出低谷 公司自上世纪90 年代生产钛白粉以来，产能规模不断提升，现已成为国内领先的钛白粉生产企业。硫酸法钛白粉产能去年14万吨，今年年底有望达到20 万吨。另外，募投项目6 万吨氯化法钛白粉项目总投资5.7 亿元，已于去年10 月开始实施，计划今年四季度完成设备安装，明年中期试生产，技术提供方为德国泰康公司。公司氯化法钛白粉生产基地规划面积550 亩，在建6 万吨氯化法钛白粉实际使用面积200 亩（实际按10 万吨规模来投建），剩余用地为将来产能扩充预留，氯化法钛白粉产能远期规划为20 万吨。为了配套氯化法钛白粉的生产，公司同时在建富钛料项目，一期15 万吨，总投资5 亿元，配套未来氯化法钛白粉产能扩充，公司也将适时投建二期，总产能将达到30 万吨。 钛白粉行业自去年一季度景气高点以来持续下行，公司产品价格从去年年初的2 万/吨下滑到目前的1.4 元/吨，景气低迷主要受到下游房地产、汽车、造纸等行业增长放缓的影响。对公司而言，生产节奏并没有受到冲击，一直保持满负荷生产的状态，但产品库存承压，最高达到2 万多吨，相当于2 个月的产量，且毛利率随产品降价一路下滑，上半年毛利率仅10.98%。 一般而言，钛白粉行业的旺季在3、4 月份，7、8 月份相对较淡。但今年受行业低迷的影响，传统的3、4 月份旺季不旺，而随着这两年来钛白粉行业的调整，下游库存已经消耗殆尽，产品价格也已经下滑到了相对低点的位置，7、8 月份迎来了一波补库存行情，需求明显好转。目前，公司钛白粉月产1.5 万吨，库存已降到一个月左右的水平。我们认为，随着需求的好转，钛白粉价格有望走出低谷。 钛白粉国外巨头提价，生产企业人心思涨 今年上半年，国外钛白粉巨头两次提价，主要是受成本推动，虽然现在提价的实质效果尚不明显，但是巨头提价也反映出了钛白粉生产企业人心思涨的情绪。从价格传导的角度来说，国内钛白粉提价大都是从国外传导到国内，未来如果补库存行情能够持续，国内市场的产品价格也将有可能上涨。从目前公司钛白粉的销售去向来看，1/2销往国内，1/2销往国外，国外的毛利率一般高于国内毛利率2～3个点。从出口结构来看，欧洲占出口量的一半，其次是销往美洲和巴西，一般随行就价。因此，我们认为，国外钛白粉提价反映了生产企业人心思涨的情绪，目前钛白粉价格已处于底部运行，需求的好转必将带动产品价格的上涨。 园区产品循环再利用，无惧环保风暴 随着环保风波越演越烈，环保风暴刮到污染严重的钛白粉行业。硫酸法生产1吨钛白粉生产20%废硫酸水8吨，低酸性废水90吨，其他废渣10～15吨，废水处理量大，环保成本高，不少小企业存在偷埋、偷排废渣废水的情况。近日连续曝光的攀钢事件和龙蟒事件更是将大家的环保目光投向了钛白粉领域。经过我们实地调研，发现公司确实一直致力于产品的循环再利用，环保投资力度也非常高。目前，公司1吨硫酸法钛白粉的环保处理成本是400～500元（包括折旧），环保成本占整个钛白粉生产成本的6～8%。在污水处理方面，公司已经累计投资了3～4个亿，日处理废水2万吨，基本能够满足硫酸法生产的废水处理需求。 在产品的循环再利用方面，硫酸法生产线公司的循环利用已经达到国内同行业领先的地位。生产钛白粉过程产生的酸解废渣（黑泥）可以回收其中的钛矿用于钛白粉的生产； 利用钛白粉生产过程中产生的固体废物钛石膏、页岩、粉煤灰生产石膏烧结空心砖；七水硫酸亚铁进一步提纯一水硫酸亚铁可以用作饲料；经污水处理站处理后的中水可以在钛白粉、硫酸铝和锆制品的水洗、水解、后处理和压滤工序中回用。另外，硫磺制酸过程中产生的大量热能可以用来发电，同时可以为钛白粉和锆制品浓缩提供热能；氯氧化锆可作为包膜剂用于金红石型钛白粉生产。 整体来看，不论是从公司了解到的情况还是从我们实地考察环保设施来看，公司不仅环保投入高、见效好，更是从环保综合再利用的过程中创造效益。 脱销钛白粉毛利率较高，目前正处于市场培育期 目前公司钛白粉产能中，锐钛型2万吨，其它全部为金红石型。由于脱销钛白粉的下游客户主要是一些大的电厂，市场培育还需要一定的时间，因此，目前公司还是以直接销售锐钛型钛白粉为主。锐钛型钛白粉成本约为1万元/吨，脱销钛白粉毛利率达40～50%。未来，随着公司脱销钛白粉打入下游电厂，钛白粉的盈利能力将会进一步增强。据专家介绍，每立方米催化剂需求脱销钛白粉的量约为0.5吨，按上述需求核算，“十二五”期间均每年对脱销钛白粉的需求约为8万吨，“十三五”均每年的需求将到达10万吨。 高价原材料库存拖累上半年业绩，未来成本下行也将推动毛利率提升 公司每年采购钛精矿20～30万吨，1/3从国外采购，2/3从国内攀枝花采购。今年以来，钛精矿价格一直处于下行的走势，从百川资讯统计的钛精矿价格数据来看，目前钛精矿价格较年初的时候下降30%。公司今年年初采购的钛精矿价格显然已高于现行的市场价格，从而也在一定程度上拖累了上半年的业绩。但随着高价原材料库存的消耗殆尽，未来新采购的钛精矿价格将会有所降低，从而带来成本的下行推动毛利率的提升，这也是公司下半年业绩好转的又一大有利因素。 预计13年EPS0.39元，增持评级 从基本面来看，钛白粉行业经过两年的低迷，基本已经处于底部运行，随着补库存带来的需求回升，价格有望上涨，同时随着采购原材料价格的降低，成本有望下行，从而推动业绩改善；而从环保的角度来看，钛白粉行业企业规模小，分散程度高，产能相对过剩，12年行业总产能270～280万吨，产量187万吨，单位产品废渣废水排放量大，环保处理成本高，随着国家环保政策的趋严并且进一步淘汰落后产能，未来没有环保处理、污染严重的钛白粉企业将面临停产或者关闭。 我们认为，未来几年钛白粉行业受政策的影响会越来越大，钛白粉企业将面临着去产能和环保核查的双重考验，同时将会带来供给收缩从而进一步促进产品价格上涨。目前钛白粉行业的环保政策预期越来越强，公司这样的产能规模大，环保处理能力强的公司将会从中受益。按佰利联今年钛白粉销量14万吨来算，产品价格上涨1000元将增厚EPS0.53元，弹性为上市钛白粉企业中最大，预计13～15年EPS0.39、0.85、1.12元，增持评级。 |
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