资产质量承压。与其他股份制银行类似，上半年民生银行净逾期贷款形成率加速上升至165bps(12 年上半年/12 年下半年分别为118bps/52bps)。上半年关注类贷款同比增长26%，高于12 年上半年/12 年下半年的15%/11%。 净息差环比下降3bps 至2.48%，主要是受六月钱荒影响。半年环比来看,同业资产收益率下降15bps,但同业负债成本上升11bps。向前看，钱荒对净息差的负面影响在三季度仍将继续反映。 营业费用同比仅增6%。具体来说，非员工费用同比增长26%，处于合理水平，但员工薪酬却同比下降4.5%，这一趋势是否可持续值得继续观察。 小微业务稳步发展。上半年小微贷款余额占总贷款比达到了26.0%，小微业务新增贷款更是贡献了总新增贷款的68.8%。小微贷款不良率较年初上升7bps 至0.47%，仍显着好于同业的1%-2%。小微业务的发展也在改善存款基础，上半年零售存款占总存款比上升至22.7%，在上市股份制银行中排名第二。 盈利预测调整 下调 2013 年/2014 年盈利预测1.9%/4.3%,预计2013/2014 年每股盈利1.58/1.89 元，主要是上调了信用成本并下调了净息差假设。 估值与建议 民生银行A 股目前交易于1.33 倍 2013 年市净率。经济下行给民生银行带来挑战，短期内估值难以大幅修复。然而，民生银行凭借着市场化的运作、行业领先的管理和执行能力，未来仍将最有希望脱颖而出。维持推荐评级。 |
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