预计下半年结算收入少于上半年，且低利润率项目占比较多，毛利率将下滑，维持全年业绩增长2 成左右的预测。从公司预收账款的情况来看，我们预计下半年结算收入约25 亿元，其中威尼斯水城沿江高层8 个多亿，芜湖城市之光约10 亿元，宜兴天氿御城约5 亿元，南京名都花园1 个多亿。芜湖、宜兴项目毛利率较低，受此影响预计下半年结算毛利率将下滑。 销售同比小幅增长。上半年实现签约销售金额40 亿元，同比增长11%，其中南京天润城8 个多亿，威尼斯水城9 亿元，芜湖城市之光3 个多亿，宜兴天氿御城约13 亿元，上海天御国际约1 亿元。预计下半年整体可售量多于上半年，除在售项目加推外，预计南京紫金朝阳府、无锡北塘项目将新推。由于上海天御国际项目销售进度低于预期，我们认为公司全年100 亿元的签约销售目标有压力，但销售同比去年将有明显增长。 资金状况较好，短期偿债能力改善。净负债率71%，较年初回升11 个百分点；账面现金17 亿元，较一年内到期的有息负债少1 亿元，缺口较年初缩减。 公司公告拟收购浦东公司少数股东股份，收购完成后将持有南京威尼斯水城100%的权益。我们认为此次收购有助于提升公司整体价值，未来随着地铁开通及周边配套逐步完善，江北项目仍有进一步升值空间。 13-15 年EPS0.51/0.68/0.91 元，PE12/9/7 倍，RNAV11.2 元。公司为区域普通住宅开发龙头，近年销售提速，存货周转加快，南京江北300 万方以上优质资源支撑未来5 年高增长，随后利润释放可望加快，维持“推荐”评级。 |
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