白电业务实现恢复性较快增长。上半年白电行业整体形势相对稳定，公司白电业务战略调整后进入恢复期，产品力显着提升，市场份额逐步恢复，毛利率稳步提高，其中空调业务352.62 亿元，同比增长13.83%，毛利率提高1.25pct，冰箱业务41.31 亿元，同比增长44.68%，毛利率提高2.72pct，洗衣机业务37.08 亿元，同比增长31.23%，毛利率提高5.08pct。分地区看，内销增长28.10%，外销增长6.00%，毛利率提高2.28pct。公司发展定位由规模导向转型盈利导向，通过产品品质提升和高端化提升竞争力，稳步推进国际化进程，未来白电规模仍将保持15%左右适度较快增长。 盈利能力稳中提升。上半年整体毛利率22.47%，较去年同期提高1.28pct，得益于空冰洗产品结构改善，销售净利率6.63，提高0.47pct，其中二季度销售净利率达到7.19%。因销售模式改变和研发投入增加，销售费用、管理费用增速均高于营收增速。公司非经常性损益不能单独看待，远期外汇合约产生损益3.94 亿元，但是汇兑损失也达到3.07 亿元，两者相抵后金额不大，主要还是从主业角度对冲外部风险。 整体上市即将完成，上市公司发展进入新纪元。美的电器已停牌，美的集团即将完成吸收合并上市，小家电、机电、物流资产注入将实现家电产业纵横向、前中后端及渠道的全方位协同，提高业绩增量，开启美的发展新纪元。 维持“买入”评级：预计美的电器2013-2015 年EPS1.33/1.57/1.84 元，预计美的集团整体上市后2013-2015 年EPS 分别为4.26/5.05/5.90 元，对应美的集团换股价PE10.46 倍，估值不高，未来业绩有较强持续提升空间，维持“买入”评级，静待整体上市后复牌。 风险提示：白电市场需求复苏进度可能低于预期；原材料价格波动可能高于预期。 |
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