鄂武商Ａ(000501) 收入稳健增长、费用管控有效，上半年扣非净利增15%，二季度增速加快 ...

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 712| 评论: 0|原作者: 汪立亭,路颖,潘鹤,李宏科|来自: 东方财富网

摘要: 　　简评及投资建议。公司上半年收入增长16%，扣非净增长15%，其中费用率节约基本抵消了毛利率减少。上半年归属净利润2.69亿元中，（A）武商量贩贡献4083万元，同比降7.88%，占比15%；（B）武汉广场净利润为1.56亿元 ...

　　简评及投资建议。公司上半年收入增长16%，扣非净增长15%，其中费用率节约基本抵消了毛利率减少。上半年归属净利润2.69亿元中，（A）武商量贩贡献4083万元，同比降7.88%，占比15%；（B）武汉广场净利润为1.56亿元，同比增9.91%，净利率超10%，按51%权益计占比约30%；（C）十堰人商因改建一期开业调整，净利润增长47.16%至2439万元，净利率3.8%，占比约9%；（D）在建在仙桃购物中心（预计“十一”前后开业）亏损17万元。我们测算，9家披露净利润的子公司合计贡献权益净利润1.46亿元，占比归属净利润54%；母公司（剔除投资收益）贡献1.22亿元，占比45%；其他来自投资收益及抵消等。
　　从季度拆分看，二季度收入增18.59%，较一季度提升近5个百分点；二季度毛利率减少0.77个百分点至20%，降幅较一季度增加0.14个百分点，主要与扣点较低黄金珠宝和名品销售占比提升，以及促销加大等有关。销售管理费用率减少0.4个百分点，财务费用减少1320万元，带动期间费用率降0.83个百分点。收入增速提升和费用率改善致二季度营业利润增长23.4%；但拆除4家超市门店增加营业外支出1900万元，二季度利润总额增长11.74%；少数股东损益增长较快（增17%，主要来自武汉广场），最终归属净利润仅增9.97%，低于一季度2.6个百分点。我们测算，上半年经营性利润总额（剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支）增长14%，其中一、二季度各增11%和19%，业绩良好且环比改善。
　　调整盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为4.6、5.3和6.2亿元，同比增14%、16%和17%，EPS分别为0.9、1.05和1.23元，公司目前11.06元的股价对应其2013-15年PE分别为12、11和9倍，目前56亿市值对应13年PS仅0.3倍，估值均处于行业偏低水平；同时考虑到：（1）公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌及结构调整对内生增长的保障、已开业的十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩的持续增量贡献以及在省内二线城市（仙桃、黄石、青山和十堰人商二期等）的较多储备项目；（2）公司量贩业务扩张有序，在区域内已形成规模效应等，给予14.46元（对应2013年16倍PE）目标价并维持“增持”的投资评级。
　　风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期等。

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