毛利率与期间费用率均大幅提升。报告期内，公司主营业务综合毛利率为45.20%，同比大幅提5.11 个百分点，其中大输液的毛利率为48.18%，提升6 个百分点，非输液的毛利率为29%，提升3 个百分点。我们认为，公司的毛利率提升一方面是由于高毛利的直立式软袋增长较快，内部收入结构发生变化，另一方面公司加强了采购、生产等环节的成本控制，对毛利率提升也有一定促进作用。在期间费用方面，上半年公司发生销售费用4.07 亿元，同比增长23%，对应费用率上升0.87 个百分点至12.78%，销售费用增长较快预计和公司加大非输液产品营销推广有关，上半年发生管理费用3.38 亿元，同比增长47.66%，对应费用率上升2.38 个百分点至10.63%，管理费用增长较快主要是由于上半年公司加大研发投入，当期研发费用达到1.58 亿，同比增长100%以上所致；上半年公司发生财务费用7,048 万元，同比大幅增长135.71%，财务费用大幅上升主要是由于公司债、中期票据等致利息费用增加所致。总体来说，上半年公司在销售收入增长有所放缓，期间费用大幅增长的情况下，通过产品结构调整及成本控制，净利润增速仍略快于收入增速，实属不易。 “三发驱动”战略全面推进，等待收获。报告期内，公司坚持“三发驱动”发展战略，即大输液、抗生素全产业链、高端专科药三发驱动的长期发展战略，并取得显着成果。在高端专科药领域，共完成18 个A 类项目的申报工作（申报生产10 项，申报临床6 项），5 个3.1 类新药为国内首家注册申报（肿瘤药拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他赛、抗凝药达比加群酯，镇痛药注射用帕瑞昔布钠）；在大输液领域，山东科伦和贵州科伦已取得PP软袋输液生产资质，双室袋和三室袋正在准备申报产品注册，预计13-14年有望陆续上市，公司通过不断升级输液包材有利于公司在大输液业务保持良好竞争格局；在抗生素全产业链方面，目前伊犁抗生素中间体项目已完成投资31.43 亿元，硫氰酸红霉素投产进度晚于预期，预计三季度能够投产，由于公司硫氰酸红霉素发酵效率高，单一生产线产能就能达到3000吨，基本能够达到原设计产能，因此公司对其投资规划有所调整，将硫氰酸红霉素第二条生产线改造为为中间体等其他项目，目前硫氰酸红霉素最新均价约310 元/公斤，呈现缓慢下行趋势，考虑公司成本优势明显，发酵效率高，预计投产仍能保持一定盈利，今年也有望贡献部分收入。总体来说，我们认为公司“三发驱动”战略推进进展顺利，尤其是高端专科药研发进展是亮点，预计随着高端专科药的陆续上市，将为公司带来新的增长动力。 盈利预测。考虑上半年公司大输液业务增长有所放缓，期间费用增长较快，我们下调公司盈利预测，预估2013-2015 的EPS 分别为：2.73、3.28 和3.94元。短期内公司受大输液行业竞争激烈，固定资产投资较大等因素的影响，业绩增长平稳，但中长期而言，公司质地优良，管理层经营稳健，随着“三发驱动”战略的全面实施，公司有望从单一的大输液企业成功转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科用药的综合性药企，中长期前景仍值得期待，维持“增持”评级。 风险提示。新疆项目投产后盈利能力低于市场预期；招标中各类大输液产品的价格降幅超预期；固定资产投资较大。 |
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