二季度销售稳步增长，利润大幅反弹，整体处于缓慢复苏通道 公司Q2 销售同比增长10%，EBIT 同比增长253%，归属母公司净利润同比增长88%，主要系全司上下积极贯彻“以零售为导向”的渠道管理方针，通过开店、电商、团购等多种渠道并进，推动销售增长。单季度毛利率为44.1%，大幅高于去年同期的39.4%，主要系公司加强新产品特别是高端新产品的开发及上市进度，另外由于去年终端压力陡然提升，公司采取了集中促销手段，导致毛利率低于正常水平。成本控制方面：公司积极严控费用预算，合理降低产品成本，缩短供应链周期，Q2 销售费用率同比下滑2.2 PCT，管理费用率同比下滑0.2 PCT，我们预计未来期间费用率将呈现逐年递减趋势。分产品以及分地区来看，营收增速及毛利率趋势基本一致，说明公司在销售策略上强调整体平衡一致。 完成股权激励行权条件有希望，也有难度 公司第一个行权期业绩考核指标为：13 年ROE 不低于16%，营收增长不低于15%，意味着下半年营收增速要做到21.75%方可达标。虽然12 年以来地产成交量的向好有利于推动乔迁需求的再次提升，但在宏观经济不佳、居民收入增速趋缓、渠道结构调整较慢等因素影响下，完成指标难度不小。不过鉴于下半年有中秋、十一、双十一、圣诞等重点营销期，如果电商渠道发力，那达标还是可期的。 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计13-15 年核心EPS 1.52/1.78/2.07 元，对应PE 13/11/10倍，未来三年CAGR 12%。我们认为公司业绩已触底反弹并处於缓慢复苏通道。如何充分利用电商渠道发挥自身品牌梯队的最大优势，公司还存有诸多纠结之处。给予14 年13 倍PE，合理估值23 元。 风险提示 企业管理出现问题；终端消费恢复低于预期。 |
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