雏鹰农牧(002477) 事迹大幅下滑等候下半年改良

2013-8-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 683| 评论: 0|原作者: 李方新|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司2013H1 业绩大幅下滑。上半年公司实现营收8.52 亿元，同比增长14.76%；实现归属上市公司净利润4187.5 万元，同比下降77.95%。导致净利润增速远远低于营收增速的原因主要包括：生猪产品毛利率降低和三项费用 ...

　　公司2013H1 业绩大幅下滑。上半年公司实现营收8.52 亿元，同比增长14.76%；实现归属上市公司净利润4187.5 万元，同比下降77.95%。导致净利润增速远远低于营收增速的原因主要包括：生猪产品毛利率降低和三项费用率的大幅上升。
　　生猪产品收入和毛利率均出现下滑。公司2013 年上半年共出栏生猪77.77 万头，较去年同期的75.24 万头小幅增加，但由于生猪价格较去年同期低，生猪产品收入，小幅低于去年同期。本期粮食收入和生鲜冻品收入大幅增加，才拉动公司主营业务小幅增加14.06%，也使得生猪产品的收入占比下滑至80.33%。上半年仔猪价格同比下滑21.02%，肉猪价格同比下滑7.36%，虽然公司降低了仔猪的出栏比例，但整个生猪产品毛利仍然受到了较大影响，从去年同期的37.35%下滑到29.76%。
　　期间费用率快速上升。公司进入终端销售需要渠道建设，管理人员及相应的工资等费用都会增加，同时进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用较之前会有大幅提高，短期给公司业绩带来了压力。公司业务规模的扩大带来了人员增加，公司单季管理费用从2012Q4 开始大幅上升，由于管理费用的增加较为刚性，收入增幅的下降带来了管理费用率的提高。另外，公司2013H1 的资产负债率从去年同期的44.35%上升到了58.87%，增长速度较快，银行借款增加导致利息支出增加。
　　今年猪价前低后高，下半年公司盈利将改善。目前猪价大概率越过周期底部，我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力，2013 全年呈现前低后高的走势，公司全年业绩有望不断得到改善。在下一周期长度为3 年，猪粮比高点为7.8 的假定下，预计2013 - 2015 年平均猪粮比分别达到5.77、6.35 和6.95，各年较上一年的增幅分别为-6.27%、9.90%和9.52%，养殖板块的盈利有望不断得到改善。
　　维持“增持”评级。公司是国内第二大的生猪养殖企业，具备规模先发优势；“雏鹰模式”兼具养殖规模扩张能力强和产品安全控制能力强的特点，有望使公司在生猪养殖行业变革中占得先机；同时基于我们判断生猪价格将在今年三季度后期具备较为坚实的上行动力，生猪养殖板块将迎来布局的时点。不考虑即将进行的定向增发，公司2013-2015 年实现EPS 分别为0.21、056 和1.29 元，分别对应54.07、20.70 和8.99倍PE，估值具有吸引力。综合以上因素，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：生猪价格继续低迷、终端销售进展不顺利。