1H2013 公司实现营业收入84.84 亿元，同比增长6.32%；归属母公司净利润1.13 亿元，折合EPS 0.17 元，同比下降20.96%。公司业绩低于我们之前EPS 0.19 元的预期。公司扣非后净利润为1.08 亿元，同比下降19.70%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入38.48 亿元，同比增长9.44%，增速高于1Q2013 的3.86%；归属于母公司的净利润2765 万元，同比降低43.79%，增速低于1Q2013 的-8.99%。 同时公司公告，公司与其他17 家企业，共同以现金出资发起设立湖北荆楚粮油股份有限公司，公司以现金出资 2000 万元，占15.15%权益。 收入增速放缓，前期扩张激进导致利润大幅下滑： 报告期内，公司收入增速放缓较多，主要是由于上半年CPI 处于低位，对超市同店增速不利，同时公司上半年门店外延扩张速度放缓，仅新开门店30 家（其中仓储店仅新开10 家），低于往年扩张速度。 而报告期内，公司净利润大幅下滑，主要是由于1）前期较为激进的外延扩张导致处于培育期的新店较多（11、12 年分别新开159/110 家新门店，其中仓储门店49/41 家），对利润有负面影响；2）江夏生鲜物流配送中心一期完工投入使用，由于前期投入较大，计提折旧摊销较高使得中百物流配送本期亏损1065 万元；3）新开的来凤和黄陂2 家百货店前期投入较大且还在培育期等因素，导致中百百货子公司亏损565 万元。报告期内，公司实际所得税率34.03%，较去年同期增长1.26 个百分点，所得税率较高主要是由于子公司的亏损不能用于抵扣母公司的盈利所致，但未来亏损子公司盈利后，能为业绩提供较大弹性。 综合毛利率同比下降0.59 个百分点，期间费用率同比增长0.11 个百分点： 毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为18.46%，较去年同期同比下降0.59 个百分点。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比增加0.11个百分点至16.02% ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.29/-0.09/-0.08 百分点至12.15%/3.65%/0.22%，销售费用率同比增长，我们认为主要是由于人工、租金成本上涨所致。 维持中性评级，目标价6元： 我们调整公司2013-2015 年EPS 分别至0.28/0.29/0.33 元（之前分别为0.31/0.32/0.35 元），以2012 年为基期未来三年CAGR 2.8%，6 个月目标价6 元，对应2013 年20X PE。公司“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。由于公司去年三季度单季度净利润基数较低，仅164 万元，我们预计今年三季度业绩有较大增长。但整体来看，人工租金上涨幅度较高对公司的利润侵蚀负面影响较为严重，我们维持公司中性评级。 风险提示:经济二次探底，短期扩张快拖累业绩释放 |
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