中国人寿上半年每股收益 0.57 元，净利润161.98 亿元，同比增长68.1%，净资产增长4.3%。基本符合预期。预计全年净利润增长142%，一年新业务价值零增长，年末每股内含价值13.3 元，对应14.5 倍PE 和1.0 倍EV。 市场份额上升，利润率下降。半年新业务价值同比增长0.8%，个险新单同比减少0.2%；银保新单同比增长11%，其中银保趸缴增长11.1%，银保首年期缴减少41.4%。FYP 新业务利润率下降了1.3BP，这是从2012 年下半年开始下降后的第二次下滑，公司主动通过银保趸缴维持市场份额，2013 年中期市占率已经高于去年中期和全年达到32.5%。主要是银保渠道趸缴保费同比大幅增长20.3%，全部渠道趸缴保费占长险首年保费的比重达到70%，成为三年来的新高。同时银保渠道首年期交保费出现大幅下降41.4%。个险营销员较年初减少1.3%，人均FYP 和APE 产能与去年同期小幅下降1%。 资本充足率提高。中期资本金充足率为237.9%，较年初提高约2BP。净资产增长4.3%，认可资产增长5.5%，可能由于投资方向的变化导致认可率上升。 上半年国寿增加了定存配置，在债券类投资上加大高等级信用品种配置力度，股权型投资配置比例由2012 年底的9.20%降低至8.02%。另类投资方面，投资于国寿苏州城市发展产业基金、并投资首个基础设施股权计划、推进基础设施和不动产债权投资计划，另外还有信托计划、理财产品、专项资产管理计划等金融产品投资。实现投资收益率为4.42%，与去年同期基本持平；受益于价差收入的大幅增长，资产减值损失显着下降，总投资收益率为4.96%，较去年同期大幅增长了213BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.27%，按照我们的测算，综合投资收益率较去年同期大约下降了0.6PT。 风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期。 |
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