运力投放下半年将快于上半年，客座率同比提升。公司上半年新投入20 架新飞机。在国内航线用窄体机加大二三线城市布局，国际航线投入新机型提高服务和运营效率。客运方面，上半年ASK 增速7.49%，RPK 增速8.93%，客座率同比提升1.07PCT。货运方面，上半年年AFTK 增速3.97%，RFTK 增速4.66%，货邮载运率57.26%，同比提升0.38PCT。预计下半年运力投放将略快于上半年，ASK 国内增速预计在10%左右。 还原营改增影响后毛利率下滑1-2PCT。上半年国内航空市场受到公商旅客量下滑影响，票价降幅较大。报表显示公司上半年客公里收益同比下滑13.04%，其中国内票价同比降幅15.07%；货运吨公里收益同比下降7.60%，国内线同比降幅14.29%；如果剔除营改增影响，国内线客公里收益降幅预计在7%左右，综合测算剔除营改增影响后客运票价同比降幅应该在5%左右，略好于同行，主要得益于其国际航线占比较高所致。结合上半年运量7.5%的增速，收入端（不考虑营改增）的增速在3%左右。由于二季度燃油成本明显低于去年同期，公司上半年航油均价7237 元/吨，同比下降4.46%，燃油成本（不考虑营改增）同比提升约1%，结合非燃油成本7%左右的增速，毛利率下降幅度应该在1-2PCT，好于报表测算的下滑3PCT 左右。 汇兑收益和投资收益成为业绩亮点。上半年由于人民币升值，汇兑收益达到11.19 亿元，同比增加15.32 亿元；而国泰航空的盈利也直接提高了公司的投资收益，达到1.71亿元，同比增加3.92 亿元。 质地好于同行，但行业盈利改观难度较大。我们认为从需求端来看，下半年随着旺季的到来，旅游客的贡献好于上半年，整体市场可能要略好于上半年特别是二季度，预计票价下降幅度将可能在3-4%左右。而成本端，从目前的油价走势来看，可能要高于去年同期。人民币由于去年下半年升值速度很快，而今年目前升值脚步已经逐渐放缓，我们认为下半年行业及公司的盈利可能依然较为困难。虽然公司较同行更加优秀，但整体行业特别是剔除汇兑收益后的主业盈利依然十分艰难， 预计公司2013-2015EPS 分别为0.40、0.50、0.63 元，维持“中性”评级。 |
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