中百集团上半年实现营业收入84.84亿，同比增长6.32%，增速放缓主要因为超市业态疲软和2家大卖场停业装修；同时，大幅促销让上半年毛利率下降0.60个百分点；另外，人工费用、租金分别刚性上涨15.92%、8.32%导致销售期间费用上涨7.65%，费用率上涨0.11个百分点至16.02%。加上政府补助同比减少400万，实际所得税率提升1.26个百分点，导致净利润同比下降20.96%，比去年同期的-3.53%大幅扩大。分行业观察，超市营收增长4.7%，拖累整体增速。受百货店培育和促销加强影响，百货、超市毛利率分别下降-2.58%、-0.39%。上半年公司新开30家门店，仓储超市、便民超市分别新增10、20家，开店速度放缓；同时发行3亿中票。 下半年经营展望 公司下半年重点在于控制费用，特别是持续刚性增长的人工、租金、物业运营费用，以及近两年高速增长的宣传招待费用。另外，除了保证门店拓展进度外，在超市营收增速放缓的大背景下，依靠百货培育维持增长，同时提升毛利率是保证业绩增长的关键。 盈利预测及投资评级 公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应显着。由于省内布局集中度提升空间有限，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在人工、租金、物业管理费用控制能力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，承压较大。我们下调2013-2015年EPS为0.27元、0.29元和0.31元，维持谨慎增持评级。 风险提示 湖北省外资超市进入后导致竞争加剧，省内低端劳动力成本持续提升。 |
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