公司2013年上半年第三方采购业务增长最快，实现收入 1. 26 亿元，同比增长87% ，轻型包装产品实现收入4.06 亿元，占主营业务收入的比重达70% ，同比增长24% 。第三方采购收入增速高的原因与 2012年上半年基数较低有关，轻型包装产品的增长来自于新建基地的贡献。从新建基地看，东莞基地、苏州基地和重庆基地产能利用率均有提升，上半年三个基地分别实现收入1.74 亿元，0.6亿元和1.19 亿元，分别达到去年全年收入的 69% 、82% 和59% 。公司 7 月份获得了深圳三星、惠州三星、湖北恒隆、艾默生、Bos e 和保乐力加的供应资质，预计今年四季度订单放量。 毛利率显着提升，轻型包装产品贡献最大，高端客户和高端产品战略优势凸显。 公司2013年上半年综合毛利率为32.68%，比上年同期提高7.98 个百分点，比 2012年全年的毛利率高出5. 57 个百分点。其中，轻型包装产品的毛利率提升最为显着，从2012年中期的26.06%上升至32.25%，重型包装产品的毛利率也从2012年中期的39.16%提升至 2013年中期的 40.82%。毛利率较2012年大幅提升主要得益于一方面公司东莞、苏州和重庆三个新建基地的产能利用率提升，减少了公司的单位折旧，另一方面，公司凭借行业领先的“一体化包装”能力，提升产品结构和客户结构，保障了公司整体的盈利能力。 同时，毛利率的提升也是向历史正常水平的回归，公司 2012年由于新建基地产能利用率低导致毛利率下滑，但2009年- 2011年毛利率均在31%以上。 下游需求持续增长，期待智能手机和平板电脑的强劲驱动。 今年1- 6 月份国内瓦楞纸箱的产量已经达到1405 万吨，较去年同期增长12% ，预计2013年全年在下游行业需求回暖的驱动下，增速维持12% 以上。由于公司下游客户最大比重是电子通讯公司，基于公司在该领域长期积累的客户资源、技术优势和品牌效应，公司将最先受益于智能手机和平板电脑的强劲增长，同时向高端酒、化妆品和奢侈品等领域的拓展也值得期待。 维持“推荐”评级。预计公司2013 年- 2015 年每股收益分别为1. 00 元、1. 47元和1.86 元，对应当前股价 PE分别为 36.3 、24. 6 和19.5 ，净利润分别为 1.79亿、2.63 亿和3. 33 亿，净利润年复合增长率为 46% ，由于公司定位准确，行业成长空间大，新建基地产能扩张明显，给予公司2013年37- 41倍的动态PE，对应的合理价格为 37元- 41元。维持“推荐”评级。 风险因素：（1）原材料价格上涨风险；（2）竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险；（3）新建基地产能利用率提升低于预期的风险。 |
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