2013H1 公司营收同比增长71.3%，其中幕墙同比增长44.6%，新增合并承达装饰贡献内装收入8.14 亿元，占收入比重15%。分区域看，大陆与海外市场保持较快增长，分别同比增长77.7%和60.3%。整体看，公司的收入增速是符合市场预期的。 13 年公司计划中标额250 亿元，其中幕墙系统业务160 亿元，内装系统业务90 亿元（包括港源装饰）。13H1 公司幕墙业务中标额65 亿元，内装中标35 亿元（包括港源装饰），相当于全年计划的40%左右，订单状况良好。 毛利率下滑4.33 个百分点、高额汇兑损失是业绩低于预期关键： 13H1 公司毛利率17.5%，相比去年同期下降4.33 个百分点，原因：1) 营收占比近85%的幕墙产品受劳务成本、部分项目收尾及结算拖延影响，毛利率下降3.92 个百分点；2）新增合并的内装业务毛利率较幕墙低，拉低公司整体毛利率。 汇兑损失是业务低于预期的首要因素。13H1 公司销售费用率和管理费用率分别下降0.52 个百分点和1.52 个百分点，但财务费用率大幅提高2.34 个百分点是净利润增长缓慢的主要原因，其中汇兑损失又是影响财务费用的首要因素，高达7619 万，相比去年增加了8133 万，如果扣除该方面影响（8133 万X(1--上半年有效税率18.6%)=6222 万元，暂不考虑少数股东权益因素），13H1 净利润同比增速为44.9%。 下半年有望改善 我们预计下半年公司业绩有望改善，1）13H1 人民币升值明显，预计下半年将相对稳定，另外公司也将积极做套期保值；2）部分拖延项目结算完工后，公司幕墙业务毛利率有望回升，另外装饰毛利率保持稳定。3）公司下半年将新增合并港源装饰，该公司12 年净利润1.32 亿元，规模较大，但合并具体时点并不确定。 盈利预测：下调盈利预测，维持“推荐”评级 我们预计公司13、14 年实现归属母公司股东净利润分别为5.67 亿元和9.24 亿元，同比增长分别为18.4%和63.0%，对应EPS 分别为0.51 元和0.82 元，相比之前预期（13、14 年分别为0.68 元、0.89 元）分别下降25%和8%。目前股价对应13、14 年PE 分别为19.8 倍和12.2 倍，我们认为目前股价已经反映了市场相对悲观的预期，考虑到明年的高成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：地产持续调控风险、工程进度放缓、汇率风险 |
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