事件描述 东华科技于 8 月28 日晚公布2013 年半年报：上半年，公司实现营业收入10.49亿元，同比增长8.4%；实现营业利润1.05 亿元，同比下降28.46%；归属于上市公司股东的净利润为8868 万元，同比下降29.22%；基本每股收益为0.2元。同时公司预告今年前三季度净利润变动幅度为-30%~0%。 事件评论 上半年，公司业绩自上市以来首次出现下滑，主因是：1）去年订单只有25 亿元使上半年可施工项目较少；2）受下游化学工业需求不足、新型煤化工政策限制、资金紧张等因素影响，黔西乙二醇、安庆煤制氢等诸多项目的工程进度较慢；3）上半年高毛利的设计业务下降16.5%，同时由于成本相对刚性设计业务毛利率下降13.5 个百分点至52.25%，使综合毛利率下降3.69 个百分点至20.01%。分地区看，西南和华东地区收入分别下降31%、37%，占比最大的西北地区增长44%，海外增长173%；分季度看，二季度收入增速略有回升，但净利大幅下降37%。 不过公司今年的订单情况明显好转，上半年新签了 32 亿的刚果钾肥总包项目以及38 个设计项目，合计约33.38 亿元；7 月后又新签了黔西乙二醇、白俄罗斯氮磷钾化肥以及伊泰甘泉堡煤制油等多个项目，估算年初至今累计新签项目超过50 亿元，是去年全年的两倍。 公司盈利能力延续去年的下滑趋势，除了受项目进度放缓和设计业务下降影响外，近年行业竞争加剧导致新签项目毛利率水平降低也是重要原因；此外，费用刚性以及公司加大市场开拓力度，使三项费用都略有上升，期间费用率上升0.59 个百分点；部分已完工程量结算后应收账款大幅增长，使计提的资产减值大幅上升；最终净利率下降4.49 个百分点至8.45%。 长期看，公司在化肥、硫酸、钛白等无机化工以及水煤浆气化、煤制甲醇等传统煤化工领域技术领先、经验丰富，在煤制气、煤制乙二醇、煤制油等新型煤化工领域的经验不断积累，形成了全面的技术储备和“差异化”的竞争优势，未来将充分受益于新型煤化工的发展；短期内，前期项目进度及结算还有不确定性，不过公司在手订单充足，预计超过100 亿元，随着新签项目逐渐开工，下半年业绩有望改善。我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2013~2014 年的摊薄EPS 分别为0.82 元、1.04 元，对应PE分别为26 倍、21 倍，维持推荐评级。 |
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