上半年收入94.7 亿元，同比下降6.9%；净利润9.4 亿元，折合EPS 0.41元，同比下降48.4%，略高于我们预期的0.39 元。2Q 收入50.1 亿元，环比增长12.1%；净利润3.7 亿元，折合EPS 0.16 元，环比下降36.0%。 评论：1）煤炭产销量同比平稳，但价格大幅下跌。上半年煤炭产、销量分别为1725 万吨和1439 万吨（混煤和喷吹煤分别为733 万吨和704 万吨），同比微增5%和7%。商品煤均价603.2 元/吨（混煤和喷吹煤分别为446 元/吨和740 元/吨），同比下降17%，与去年下半年基本持平。2）单位成本同比下降，费用控制效果不佳。上半年单位销售成本370.8 元/吨，同比下降7%，较去年下半年上升5%；期间费用同比增长6%，较去年下半年增长21%。3）环比来看，销量大增未能弥补煤价下跌和费用上升。2 季度销量793 万吨，环比增加23%，带动收入环比增长。但由于煤价下跌，成本基本持平，而期间费用大增21%，业绩环比显着下降。 发展趋势 短期煤价见底及政策成本下降有望推动业绩企稳。公司7 月小幅上调喷吹煤价格30 元/吨（目前除税价约720 元/吨），随着施工旺季到来和钢厂补库存，喷吹煤价格有望继续小幅上涨，但3Q 均价仍可能环比下滑。由于暂停计提“两金”将降低成本15 元/吨，3Q 业绩有望环比暂时企稳。 受制行业低迷及安全监管，整合小矿短期难有贡献。公司整合煤矿合计产能1710 万吨/年，占公司目前在产产能的约50%。其中孟家窑、黑龙、常兴、后堡、开拓等已基本技改完成，合计产能420 万吨。但由于政府安全监管严格，加上市场低迷，预计整合矿短期难有贡献。 参股煤制油项目，利好长远发展，风险在于油价。公司拟参股集团180 万吨煤制油项目的31%，项目总投资239 亿元，工期3 年。按照100 美元/桶的原油价格和350 元/吨的煤价，项目可实现税后净利润15.6 亿元，对应投资收益4.8 亿元，从而成为其重要增长点，主要风险在于油价下跌。 盈利预测调整 维持 2013 和2014 年盈利预测不变。预计2013 年和2014 年煤炭产量增长5%和6%、煤炭均价下跌9%和6%，单位销售成本同比持平和上升3%，维持EPS 为0.68 元和0.27 元的预测不变，分别同比下降39%和60%。 估值与建议 短期股价具有支撑，但反弹动力不足，维持“中性”。由于经济和煤价企稳回升，短期股价具有一定支撑。但考虑到煤价及业绩难有大幅改善，估值仍然偏高（2013 年PE 为20x），股价反弹动力不足，维持“中性”评级。 |
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