公司发布2013 年中报，营业收入463 亿，同比增长19%，归母净利润为26 亿，同比增长25%，每股收益0.77 元，业绩符合预期。我们预计换股完成后美的集团2013～2015 年每股收益分别为4.26 元、5.10 元、6.04 元，以美的集团和美的电器0.3447:1 的换股比例换算后，对应前日收盘价PE 分别为9 倍、8倍、7 倍。公司看点有两个：（1）集团整体上市后，公司全产业链、全产品线的协同优势将会逐步发挥；（2）公司主动推动自身战略转型，从成本优势向效率优势、产品优势转变。目前看，公司战略调整的效果良好，我们维持公司“推荐”评级。 要点： 收入恢复性增长。公司上半年收入同比增长了19%，二季度增速为15%，相比一季度略有放缓，与行业整体情况相符。其中，内销收入同比增长28%，出口收入同比增长6%，内销收入的高增长主要来源于渠道大幅去库存后的恢复性增长。分品类看，空调同比增长14%，冰箱同比增长45%，洗衣机同比增长31%，冰洗前期去库存的力度相比空调大，因此弹性也相应更大。 盈利能力稳中有升。公司上半年毛利率为22.5%，同比上升1.3 个百分点，归属于母公司净利润率5.6%，同比上升0.3 个百分点。分业务看，空调毛利率23.4%，同比上升1.3 个百分点，洗衣机毛利率26.6%，同比上升5.1 个百分点，冰箱毛利率18.3%，同比上升2.7 个百分点。战略调整的效果还是比较明显的，调结构带来了毛利率的显着提升。费用方面，公司上半年销售费用率为9.6%，上升1 个百分点，因销售投入增加所致，管理费用率4.4%，上升0.5 个百分点，因研发投入增加所致，财务费用率0.8%，上升0.3 个百分点，因汇兑损失增加所致。 资产负债表稳健，现金流较好。二季度末，公司应收为179 亿，较去年同期下降了33 亿，表现优异。二季度末，公司存货为67 亿，较去年同期下降了17 亿，库存控制良好。二季度末，公司其他流动负债为93 亿，较去年同期增加了26%，预提充分。公司上半年经营现金流净额为46 亿，去年同期只有5 亿，现金流改善明显。 风险提示：系统性风险。 |
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