2013 年第二季度单季实现收入3.63 亿元，同比增长9.61%；实现净利润0.51亿元，同比增长87.8%，相对于去年同期的业绩大幅下滑，改善明显。我们认为收入的回升意味着公司对加盟商的宽松政策及支持利于加盟商的去库存；我们认为公司下半年仍将继续改善供应链、加强销售与加盟商的互动互助和支持，相信这一趋势将继续延续。此外，通过产品结构调整，第二季度单季毛利率小幅提升至44.08%，助推单季业绩高增长。 费用控制依然严格 上半年销售费用同比下滑了 1.38 个百分点，销售费用率从去年同期的23.18%降至21.98%；管理费用同比增长12.33%，环比增速放缓，趋势向好，管理费用率则从去年同期的6.78%略上升至7.33%；期间费用率合计为29.31%，较去年同期的29.96%略低，说明费用控制得当，依然严格，有利于业绩复苏。 资产质量持续改善 应收账款同比增加 22.8%，增速较去年同期放缓，但明显超过营收增速；值得关注的是公司上半年存货同比降低11.68%至6.78 亿元，意味着公司和渠道库存都较为合理，去库存情况较为理想；加之预付账款同比减少25.16%，经营活动现金净流改善明显，同比增长59.63%，但绝对额依然为负。 2013 业绩逐季回升初步得到验证，维持“强烈推荐”评级 2013 中报情况初步验证了我们对“2013 年一季度业绩将是全年低点，随后将逐季回升，趋势向好”的判断。我们维持2013-2014 年EPS 分别为1.54 和1.82元的预测，对应PE 分别为13 和11 倍。作为家纺板块中弹性最大的家纺龙头，当前股价仍处于历史低点，也较同行为低，具有安全边际，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端消费不振，费用控制低于预期，所得税率优惠取消导致业绩波动风险。 |
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