需求恢复、库存降低、进口煤替代风险减小。火电发电量预期下半年+8~10%；港口和电厂库存近期降到历史中值；国内外煤炭价差收窄到持平。在低基数基础上，预计3 季度整体运量增长10%。 压力测试中表现理想，后续分流风险可控。具体而言，1）上半年顶住朔黄分流压力：需求不足以及朔黄线扩能的背景下，神华上半年减少了从大秦线和秦皇岛港下水量，我们估算在1000 万吨左右，但伊泰等煤炭企业有效弥补了这部分减量。2）准池年内竣工，机遇大于风险。准池线预计年内竣工，初期能力4000 万吨左右，主要配合新煤矿，在提升朔黄线增长前景的同时，进一步分流大秦线运量的可能较小。3）张唐风险可控。张唐线（准曹线）预计2015 年后贯通，大秦在运输成本上优势较大，预计最大分流在5000万吨。敏感性角度，每减少1000 万吨运量，盈利负面影响3 分钱。 铁路货运价格改革带来质变机会。目前方向和幅度已经渐渐清晰，不确定性唯有进度和结构，对此我们持积极态度，即特殊运价会动，铁路建设基金在铁路发展基金成一定规模后会回归。根据测算，货运运价每提高1 分钱，最多增厚每股盈利0.19 元或22%；铁路建设基金如能够回归，最多增厚每股盈利0.57 元或66%。 盈利预测调整 暂不将提价量化，维持2013/14 年0.84/0.88 元每股盈利预测不变。 估值与建议 不考虑价格改革带来的影响，2013 年末DCF 估值8.2 元。潜在运价提升将增厚盈利，建设基金回归预期将提升估值，重申“推荐”。 |
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