低于预期的主要原因是：（1）公司上半年固废工程项目开工较慢，固体废弃物处置工程及市政施工业务收入同比增速为15.91%，去年中报该业务收入增速为54.61%；（2）公司上半年计提坏账准备，新增资产减值损失3865 万元，去年中报没有计提坏账准备；（3）综合毛利率下降1.02%，其中环保设备安装及技术咨询业务毛利率同比下降22.09%，主要是毛利较高的技术咨询业务占比较去年减少所致，但该业务收入同比增长228.18%。 公司水务业务较快增长，同时三费控制也较好：污水处理业务收入同比增长6.26%，毛利率提升2.03%；自来水业务收入同比增长25.41%，毛利率提升9.43%；销售费用同比增长30.79%；管理费用同比增长0.96%；财务费用同比下降51.19%。 （二）下半年项目开工率将大幅提升 我们预计公司下半年项目开工率将大幅提升，主要基于对现有项目进度情况的了解。公司目前在手固废工程项目订单金额有40多亿元，今年上半年开工的主要项目有：湖南桑德静脉产业园，一期投资12.5 亿，上半年投入金额2.65 亿元；涟水生活垃圾处理项目，一期投资1.8 亿元，上半年投入金额6126 万元。下半年公司可能陆续开工的主要项目有：重庆开县生活垃圾处理项目，一期投资2.5 亿元；双城生活垃圾处理项目，一期投资2.7 亿元。 （三）强烈看好“十年国际TOP10” 我们预计公司将发展成为国内领先的环保龙头企业，未来十年将进入行业国际前10，主要基于以下分析：固废处理是环保行业中最具发展前景的细分产业，未来市场发展空间巨大；公司具有完整的横向和纵向固废处理产业链，在行业中的市场地位领先；去年，公司已在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域项目有进一步突破，同时出于对于区域性固废类业务未来发展局势的判断，加大了对中西部城市的营销布局。 投资建议 我们预测公司2013-2015 年的营业收入分别为27.8 亿、37.3 亿、50.1 亿元，EPS 分别为0.97 元、1.36 元、1.89 元，对应当前动态PE 分别为37X、26X、19X，继续维持公司“推荐”投资评级。 |
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