公司成立销售公司对内部以及下级经销商加强整合，制定销售激励政策并根据市场情况及时调整应对措施，保证了销量的稳定增长，同时销售价格在保持稳定的基础上也有小幅度的提升。2013年上半年共实现主营业务收入36803.76万元，比上年同期增长17.38%；归属母公司净利润5708.04万元，同比增长23.91%；每股收益0.31元，符合我们的预期。2013年上半年公司综合毛利率26.66%，较上年同期显着提升，主要受益于原材料价格的持续低迷。 2.分业务经营状况分析 公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入，其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。 3.分季度经营状况分析 2013年第二季度，公司实现主营业务收入14771.37万元，同比增加28.76%，环比减少了32.96%；实现利润总额2757.60万元，同比增加27.04%，环比下滑45.79%；归属母公司净利润2054.99万元，同比提升26.25%，环比下降了43.75%。稀释后每股收益0.11元。毛利率逐级提升，第二季度毛利率27.08%，是近年来的单季最高水平，较上季度提升了0.70个百分点，但期间费用率也显着提高。扑克牌作为低价快销品受经济周期波动影响较小，产品销量和价格均相对稳定，因而行业利润水平的变化主要受纸张等原材料价格调整的影响。生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长，近期白卡纸价格低位运行，可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。 4.盈利预测与投资评级 新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力，其中启动基地2亿副牌产能2013年8月能够有部分投产，安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月投产，维持公司传统业务持续稳定发展。为了提升经销商的积极性，公司集合众多一级经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司，实现了各区域经销商资源共享、渠道共建，统一定价、统一管理，充分利用当地经销商的营销资源优势，开发销售空白市场，提高产品的市场覆盖率，为募投项目产能的释放打下良好基础。 积极谋求向平台型公司转型发展。公司立足主营，积极谋求向平台型公司转型发展，突破传统盈利模式，寻找新的利润增长点。公司继续以“姚记”扑克大赛、“姚联黄金联赛”线上赛和电视赛相结合，全方位、立体式品牌营销为核心，提升整体品牌影响力；同时独家冠名了中杂公司原创新剧目《金小丑的梦》，已启动全球巡演，有利于公司品牌在更大范围内和更深市场层面的传播。 盈利预测与投资建议。我们测算公司13年、14年净利润增速分别为24%、24%，对应归属母公司净利润为1.19亿元、1.47亿元，稀释后每股收益分别为0.64元、0.79元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩和估值弹性，维持“增持”评级，目标价19元，对应2013年PE30X。 |
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