会计处理较谨慎。上半年公司大自主业务实现销量50.5 万辆左右，同比增长约15%，产品结构改善较明显，带动毛利率同比提高0.69 个百分点至16.5%，同时期间费用率下降0.78 个百分点至15.16%，但合计亏损仍有4.75 亿元左右，低于预期。仔细查看财务报表，我们认为公司的会计处理较为谨慎。如继去年4 季度大幅计提减值之后，今年二季度继续计提了1.23 亿元减值准备；再如从预计负债上看，产品质量保证金本期增加了3.6 亿元。因此，考虑下半年大自主业务可能存在的补贴收入，亏损应是大概率收窄的。同时，我们认为投资者无需过多在乎当前自主业务的亏损，而应关注公司在打造自主轿车业务长期竞争力方面所取得的成果，如研发平台化、供应链优化等。 长安福特业绩突出，下半年利润有望上新台阶。上半年长安福特实现销量28.8万辆，同比增长63%，实现营业收入349.6 亿元，净利润31.7 亿元，同比增长189.83%。终端调研反馈表明，翼虎等车型仍处于供不应求的状态，而且整个福特品牌形象提升很快，因此，根据公司公布的产品投放节奏来看，我们预计长安福特目前的良好趋势至少有望延续到2016 年，具有非常好的长期成长前景。展望下半年，由于长安福特产品结构整体较上半年有进一步提高，因此盈利能力有望继续提升，预计全年有望实现净利润80 亿元左右（下半年48亿元左右），同比增长150%左右。 长安马自达下半年进入向上周期。上半年长安马自达销量同比下滑44%至2.49 万辆，净利润2300 万元，盈利能力很弱。公司首款紧凑型SUV 产品CX5已于8 月份上市销售，终端反馈良好。借力SUV市场的高增长以及自身产品的高性价比，我们预计CX5 稳定月均销量保守估计在5000 辆左右。 盈利预测：上调13~14 年EPS 预测至0.80 元、1.15 元，对应PE 12.7 倍、8.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示：长安福特销量、盈利能力低于预期；公司自主品牌业务不达预期。 |
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