内外航并轨导致航空业务收入增长加速。公司上半年实现航空及相关收入13.64 亿元，同比增长达到20%，而上半年飞机起降架次增速为1.26%。从单架次飞机贡献航空收入来看，上半年为7618 元/架，2011-2012 年分别为7024、6618 元/架。我们认为上半年内外航并轨影响时间为三个月，下半年为六个月，预计下半年航空业务收入增速将加速增长。 非航业务依然稳健。非航业务方面，上半年场地及设备租赁收入同比增长9.04%；商业餐饮租赁收入同比增长7.84%，均高于旅客吞吐量3.61%的增速。非航业务占比虽然下降到44.78%，但主要原因在于公司剥离了地面服务业务导致。 地服剥离以及餐饮全资优化损益表。公司去年将地面服务业务剥离，并全资控股了候机楼餐饮公司。由于地面服务业务盈利能力很弱，而且候机楼餐饮的毛利率很高，公司业务结构的调整，优化了损益表。上半年公司毛利率达到44.48%，同比提升了6.55PCT；航空及相关服务收入毛利率为45.25%，同比提升了6.28PCT。 投资收益略低于去年，下半年可能好转。公司上半年投资收益为2.49 亿元，同比减少约0.24 亿元。主要利润来源于德高动量和航空油料公司，德高动量上半年实现净利润2.82 亿元，航空油料公司净利润2.92 亿元，分别同比增长18%和-21%，预计下半年油价逐渐开始上涨将提升油料公司盈利，公司投资收益有望增加。 维持“增持”评级。我们认为公司近两年没有重大资本开支，T1 改造将于2014 年完成，投入金额也不大。公司未来2-3 年将有持续的热点刺激，包括刚刚获批的自贸区以及2015 年的迪斯尼，公司航空和非航业务均有持续增长动力。考虑内外航并轨影响，我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.02、1.15、1.25 元，目前估值在15 倍左右，维持“增持”评级。 |
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