上半年乘用车销量达到866 万辆，同比增长13.8%。公司营业收入同比增速为17.54%，略高于乘用车行业销量增速。公司主要客户上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代销量增速分别为23.18%、16.87%、18.08%、63.6%、32.71%、38.1%，销量增速均超越行业。 主要客户上海大众、上海通用系收入占比分别为25.52%、28.9%，客户结构比较稳定。 （二）内外饰业务收入增长最快但利润占比下降，功能性总成和热加工业务利润占比上升 三大业务中，内外饰、功能性总成、热加工收入分别同比增长23.49%、9.89%、3.89%，内外饰业务收入占比同比提高2.13 个百分点至78.93%，主要是延锋伟世通收入增长所致。功能性总成、热加工业务收入占比分别下滑3.55 个百分点、0.38 个百分点至18.64%、2.43%。 公司净利润结构中，功能性总成、热加工业务利润占比上升。上半年功能性总成贡献归母净利润7.69 亿元，同比增长11.45%，占归母净利润的44.85%，占比提高2.1 个百分点。功能性总成利润上升比较大主要是来自采埃孚和法雷奥的利润增长。热加工业务贡献净利润0.75 亿元，同比增长20.29%，占比4.36%，占比提高0.51个百分点。内饰业务贡献净利润8.71 亿元，同比增长0.85%，占比50.79%，占比下降0.39 个百分点。 （三）毛利率小幅下降，费用率上升进一步压缩利润空间 产品价格下降导致公司毛利率小幅下滑。上半年公司综合毛利率15.6%，同比下降0.9 个百分点。2 季度毛利率15.7%，环比提高0.24 个百分点，同比下降0.86 个百分点。 上半年公司期间费用率为8.25%，同比提高0.16 个百分点。其中，营业费用率为1.23%，同比下降0.08 个百分点；管理费用率为7.13%，同比增长0.11 个百分点。管理费用增长比较高，主要是人工工资费用的增长。管理费用23.39 亿元，同比增长19.39%。其中，工资费用10.43 亿元，同比增幅19.47%。期间费用率同比提高导致营业利润、净利润仅同比增长6.96%、6.12%，增速均低于营业收入增速。 投资建议 考虑到延锋伟世通并购因素，预计2013/2014/2015 年EPS 为1.27/1.56/1.66 元，对应目前股价PE 分别为7.37/5.99/5.64 倍。公司作为零部件龙头企业，受益于国内中高端乘用车的增长，业绩增长稳健，估值具备安全边际，股息收益率稳定，给予2014 年7 倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：公司盈利能力下滑风险，下游需求低于预期风险。 |
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