中国北车于8 月27 日发布了中期业绩，收入/净利润分别为人民币369 亿元/16 亿元，较高华预测低5%/4%。 1) 机车业务收入（同比下降65%）低于我们的预期，而动车组业务收入（同比下降10%）好于预期。截至7 月31 日，公司拥有人民币508 亿元的在手订单，其中包括101 亿元/42 亿元的动车组/机车订单。由于中国铁路总公司的新订单延迟，我们预计动车和机车业务将贡献2013 年总收入的36%，低于2012 年的42%； 2) 总体毛利率为17.3%，较高华预测/去年同期水平分别高2.0/3.3 个百分点，得益于轨道交通业务毛利率（22.0%）同比提升6.5 个百分点。我们认为轨道交通业务利润率的改善归功于公司核心零部件自制率的提高以及生产制造的优化。我们目前预计中国北车2013 年毛利率为15.5%（预计2014/15 年为15.9%/16.3%），同比上升1.0 个百分点；3) 销售管理费用率从2012 年上半年的8.6%上升至10.6%，主要来自公司向新业务扩张的投入。我们目前预计2013 年总营业费用率为10.3%，而2012 年为9.8%。 投资影响 我们将中国北车2013-15 年每股盈利预测调整-1%/+2%/+6%至人民币0.35/0.43/0.48 元，主要计入更高的毛利率假设，这在2013 预测中被收入增长假设的下调所抵消。鉴于此，我们将基于Director’s Cut 模型的12 个月目标价格上调2%至人民币5.6 元，隐含32%的上行空间。我们重申对该股的买入评级（位于强力买入名单）。主要风险：毛利率低于预期、成本控制弱于预期。 |
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