2. 主要业务收入增速较去年加速，各业务毛利率略有下降。房建、基建、地产收入分别为2281 亿、398 亿和321 亿，同比增加13.30%、47.20%和49.60%，增速较2012 同期加快。房屋建造毛利率为8.30%，同比下降0.20 个百分点，但较上年末提高0.5 个百分点；基建业务毛利率与去年同期持平，其余业务的毛利率同比皆略有降低。 3. 综合毛利率略有下降，财务费用增加，净利率小幅上升。上半年毛利率为12.01%，同比下降0.05 个百分点，主要是因为房建板块毛利率的提升；三费率为3.13%，同比下降0.36 个百分点，其中财务费用率为0.61%，同比下降0.23个百分点，管理费用率为2.32%，同比下降0.14 个百分点，在费用率下降的情况下，上半年净利率为4.26%，同比上升0.34 个百分点。 4. 境外收入增速减缓，占比有所下滑。上半年境内业务收入为2853 亿，同比增加19.9%，境外业务收入为166 亿，同比增加7.4%，国际业务收入占总营业收入的比重为5.5%，有所下降，主要因国际市场投资下滑，市场萎缩导致，公司仍大力推进“国际化”发展战略，拓展海外市场。 5. 盈利预测及估值。公司在手订单饱满，未来1-2 年业绩确定性较强，我们预计2013-2014 年的每股收益分别为0.60元和0.68 元，考虑公司未来复合增长率超过15%，给予公司2013 年8 倍的动态市盈率，目标价4.8 元，维持 “买入”投资评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险；汇率风险。 |
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