饲料销量快速增长。上半年饲料销售额为60.1亿元，同比增长51%，占主营业务收入93%。 公司上半年饲料销售148.02万吨，同比增长44.17%，大幅超越行业平均水平，其中猪饲料销量129.73万吨、销售额54.1亿元，同比分别增长46%、52%；在进一步改善客户结构，提高市场占有率的同时，公司重点推广教槽料、保育料、乳猪配合料、母猪浓缩料和高比例预混料等高附加值产品，其销量31万吨，销售收入19.46亿元，同比分别增长50%和57%，增速明显高于公司饲料平均增速水平。综合毛利率为20.96%，比去年同期下降了1.13个百分点。饲料业务毛利率从去年同期19.07%小幅下降至18.68%。 费用上升反噬利润。上半年三费支出总额9.69亿元，同比增长58%，截至6月底，公司员工人数为18120人，比年初增加5088人，主要是一线业务人员，员工增加超过年初制定的15000人的目标，使得销售费用增长57%至6.19亿元，费用增长拖累了部分业绩。在对客户服务上，通过推动“事业财富共同体”计划，逐步将核心客户转变成为合作伙伴共同发展，通过为合作伙伴提供技术、管理和资金等多方面支持，进一步提升客户的竞争力，来达到共赢的格局，提高客户的粘性。 下半年业绩看点：我们认为下半年饲料行业值得期待，一方面养殖业盈利情况正在逐步好转，旺季补栏拉动生猪存栏量逐月上升（7月生猪存栏量环比6月增加542万头，补栏效应明显）；另一方面，业务人员配备后将增加下半年销售力度，费用率将会有所下降。 盈利预测与投资建议：我们预计2013至15年饲料销量分别为312万吨/396万吨/492万吨，净利润分别为8.41亿、10.47亿和12.62亿，对应的EPS分别为0.52/0.65/0.79元/股（上次预测为0.54/0.68/0.85元/股），目前股价对应的三年PE分别是23倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；重大疫情风险 |
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