上半年仔猪行情低迷，公司主动调减仔猪出栏量，使得整体出栏量增速有所放缓。生猪出栏总量78 万头，同比增加2.9%：其中，商品仔猪 53 万头，同比减少10.6%；商品肉猪 21 万头，同比增加60.2%；二元种猪 3 万头，同比增加42.9%。仔猪收入3.54 亿元，同比下降21.6%；肉猪收入2.80 亿元，同比增长36.9%；种猪收入0.45 亿元，同比增长30.9%。测算上半年公司仔猪销售均价26.50 元/公斤，同比下降12.3%；肉猪销售均价13.17 元/公斤，同比下降14.5%；种猪销售均价1497元/头，同比下降8.4%。 上半年新开雏牧香专卖店120 余家，但由于目前生鲜肉销量仍较小，导致屠宰线产能利用率较低，屠宰业务毛利率偏低。2012 年4 季度公司首批终端销售渠道近100 家雏牧香生鲜肉专卖店先后在郑州、上海等地开业（郑州50 多家，河南其它地市20 多家，上海20 多家），标志着公司从上游生猪养殖环节进入下游屠宰加工环节；2013 上半年公司进一步完善河南和上海地区的专营店布局、同时启动北京市场开拓，截至报告期末已有120 余家雏牧香专营店相继开业。上半年公司屠宰业务收入0.59 亿元，推算生猪屠宰量在4.8 万头左右；屠宰业务毛利284 万元，毛利率4.8%。预期随着雏牧香专卖店终端店网络的不断完善，将拉动屠宰线产能利用率提升，有利于降低单头屠宰成本并带来屠宰业务毛利率的持续提升。 预计4 季度猪价继续震荡上行概率较大，公司业绩环比将持续改善。受异常天气因素影响，5 月份以来猪价呈淡季不淡特征，5-8 月份生猪价格累计涨幅达30.4%、仔猪价格累计涨幅达39.7%、猪粮比重返盈亏平衡点6 以上、但目前行业仍处于微利状态。4 季度天气转凉、节日密集，猪肉消费将进入一年中最旺盛的阶段，预计春节前猪价继续震荡上升概率较大。公司预计1-9 月归属母公司所有者净利润为0.66 亿元至1.18 亿元，同比下降75%至55%，测算3 季度受猪价回升拉动，公司单季度将实现盈利0.24 亿元至0.76 亿元。 维持增持-A 评级。预计公司2013-3015 年EPS 分别为0.25、0.75 和1.20 元。从大周期角度看，2 月份以来母猪存栏量呈环比持续下降趋势，行业处于去产能进程中，预计新一轮猪周期有望于2014 年启动，但过程可能有所反复。看好公司长期发展前景，维持增持-A 评级。 风险提示：猪价波动风险、玉米等饲料价格波动风险。 |
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