闰土股份2013 年8 月30 日披露2013 半年报，1H2013 公司实现营业收入21.58 亿元，同比增加19%,实现归属母公司净利2.56 亿元，同比增长85%；实现每股收益0.67 元；其中2Q2013 公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长23%，环比增长28%，实现归属净利1.52 亿元，同比增长126%，环比增长47%，实现每股收益0.40 元；公司同时预告2013年1-9 月公司净利润同比增长90%-110%，实现净利4.11-4.54 亿元，以此计算，3Q2013 公司将实现1.55-1.98 亿元净利，单季度EPS 约为0.41-0.52 元，环比增长2%-31%。另外公司董事会同意了每10 股转增10 股的分配预案。 维持公司“增持”评级，6 个月目标价36.00 元。我们调高公司盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.70、1.87、2.08 元（前期为1.22 元、1.40 元、1.52 元），当前股价对应2013-2015 年19、18、16 倍动态市盈率。2013 年，在环保核查严格的背景下，染料行业供给受限，产品价格上涨，同时染料行业良好的竞争格局，更促进了价格的上涨，闰土股份等龙头公司从中大幅受益；我们维持公司“增持”投资评级，6 个月目标价36.00 元，对应2013 年21 倍动态市盈率。 毛利率同比大幅提升。1H2013，公司综合毛利率同比提升约5.21 个百分点，主要原因是染料价格上涨，主营染料业务毛利率同比提升大幅5.91 个百分点，另外助剂业务毛利率基本稳定，其他化工原料业务毛利率同比提升9.69 个百分点至26.67%。分季度看，公司2Q2013 毛利率环比提升约5.37 个百分点，由于染料销售均价的提高，预计2013 年后续季度毛利率将继续提升。 公司“后向一体化”战略已现成效。公司上市后围绕“后向一体化”战略，先后收购了江苏和利瑞、江苏明盛、约克夏化工控股来完善公司产业链，其中江苏和利瑞从事高档染料、染料中间体的生产、销售，江苏明盛从事染料上游H 酸、K 酸等中间体的生产销售，约克夏控股从事染料的生产、销售，约克夏控股具备国外市场、品牌、技术等方面的优势，在中国、德国、韩国、西班牙、印尼等地均拥有子公司。1H2013，江苏和利瑞、江苏明盛利润均大幅增长，其中江苏明盛净利润达到约0.51 亿元；约克夏控股亏损收窄，2012 年约克夏控股亏损约0.21 亿元，而1H2013 约克夏控股仅亏损约99 万元。 2. 染料行业运行概况：下游需求虽一般，价格持续上涨 下游需求仍一般。染料下游主要是印染布，2013 年1-7 月国内印染布产量增速约为-3%，较2012 年增速仍有所下滑，在下游需求不振的情况下，染料的价格能够大幅度的上涨，我们分析主要两方面原因： （1）染料行业良好的竞争格局。目前浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华占了国内分散染料70%以上的产能，湖北华丽、浙江龙盛、泰兴锦云、闰土股份占国内活性染料60%以上的产能；良好的竞争格局使得染料公司对下游有较强议价能力，而2013 年初，闰土股份和浙江龙盛诉讼和解后达成战略合作关系，更促进了行业的良性发展； （2）环保核查严格，行业供给受限。由于染料行业是高污染的行业，一些小的厂商无力在环保上投资，2013 年以来，由于环保核查的严格，部分小厂无法通过环保，因此被迫整顿或关停，这限制了行业的供给。浙江省是我国主要的染料生产基地，染料产量占全国的45%左右，根据浙江省染料协会的统计，2013 年1-7 月，浙江省染料产量同比仅增长1%。 3. 风险提示： （1）下游纺织服装需求波动风险；（2）产品价格波动风险； |
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