2013 年以来，公司在新品研发、市场推广以及渠道建设上效果逐步显现，收入规模持续快速增长，份额显着提升。上半年，公司冰箱业务收入53 亿元，同比增长24.5%。空调收入51 亿元，同比增长34.6%。公司增速高于行业主要竞争对手，也远超行业平均。 上半年，公司内销实现收入82 亿元，同比大幅增长39.6%，存货周转天数持续下降，产品竞争力提升对终端需求拉动明显，规模增长具有持续性。出口收入36 亿元，同比增长13.0%，未来还将加大自有品牌产品出口，优化出口结构，出口规模稳健增长。 （二）产品结构优化，规模效应发挥，盈利水平大幅提升 上半年，公司综合毛利率22.5%，提升1.5 个百分点。销售费用率和管理费用率分别为13.5%和2.7%，分别下降0.4 个和0.3 个百分点，综合形成上半年销售净利率5.4%，同比提升1.6 个百分点。其中二季度销售净利率6.2%，同比提升1.8 个百分点。 公司盈利水平大幅提升主要来源于：1）产品竞争力的提升、产品结构优化；2）原材料价格下降；3）销售规模的快速增长，规模效应逐步显现。 下半年，公司中高端产品基地青岛产能将逐步投产，还将进一步优化产品结构。考虑到下半年为经营淡季，预计2013 年全年净利率5%左右，相比行业龙头，公司盈利水平还有一定提升空间。规模效应以及产品结构优化下，公司与集团协同效应还将进一步体现，盈利水平还将持续提升。 （三）盈利增长具有可持续性，未来还有较大提升空间 下半年公司还将继续加强产品力和产品创新，同时加大市场推广力度，顺利生产布局，提升经营效率。预计公司2013 年规模、利润还将延续持续、稳健增长。未来存在华意压缩减持等投资收益，拥有较多利好因素。 投资建议 预计公司2013/2014 年EPS 为0.84 元、1.07 元。目前公司股价对应2013 年估值10 倍，PS 估值0.5 倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。公司存在诸多或有利好因素，可以给予估值溢价。我们维持”推荐”评级。 风险提示 ：下游需求增长不足。 |
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