食品用品品类驱动盈利改善：随着过去几年快速扩张，食品用品品类的年购销规模已超过百亿，这一品类的规模提升解决了永辉过去过于依赖生鲜带来的三个问题：1.资金占用能力低；2. 整体毛利率低；3. 门店复制能力弱。尤其在生鲜担负了吸引客流的责任，服装品类首先要保证周转的情况下，食品用品承担了推动规模和提升毛利率的双重功能。从上半年情况来看，食品用品品类收入增25%，毛利率提升0.57%，都是三个品类中提升最快的。 费用率持续改善：1. 财务费用同比下降了41%，我们认为年内财务费用率有望维持在较低水平； 2. 大店策略以及公司良好的客流支持下，转租收入增速远高于整体租金支出的增长，基本消化了租金压力。 财务与估值 生鲜集客，食品用品挣钱，这是永辉的核心品类策略。生鲜除了集客，还可以通过专业化避开与传统全品类超市直接竞争；有望维持较快的跨区域扩张速度；在未来行业经营重点从推动 “一站式购物” 向 “提高消费者门店拜访频率”的转变过程中，永辉的品类结构兼具流量、粘度和盈利能力；也能够更好地消化租金上升的压力，因此理论上培育情况应好于传统超市。 我们预计2013-2014 公司收入增速分别为27.6%和23.8% ， 净利润增速分别为49.6%和31%，EPS 分别为0.49 和0.64 元，目前公司估值已经较最高点大为改善，尤其是市销率和市毛率基本与行业平均水平接近。我们认为公司可较目前享受更高的估值水平，同时参照我们的DCF 估值结果，对应目标价15.73 元，对应2013-2014 业绩的估值为32X 和24X，维持增持评级。 风险提示：扩张速度和新店培育速度慢于预期；行业景气继续下滑的风险等。 |
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