永辉超市 2013 年上半年营收144.1 亿元，同比增长23.1%；净利润3.89 亿元，增长102.4%（扣非后98.4%），EPS0.25 元。业绩高增长主要得益于成熟区域稳健增长、新区域盈利明显提升、财务费用下降以及低基数效应。 收入增速放缓，但2 季度较1 季度略有好转。受终端消费疲软，CPI 低位运行及基数变化影响，公司上半年同店增速3.84%（2011年12 月31 日之前开业门店，高鑫零售4%指2012 年7 月前开业），2 季度收入增速(24%)较1 季度(22%)略有好转。 毛利率提升，销售费用得到控制，财务费用大幅减少。公司调整商品结构、优化供应链、降低损耗等措施拉动毛利率同比提升0.38个百分点至19.4%，其中食品用品毛利率上升0.57 个百分点至17.8%。销售费用增长19.9%，管理费用增长28.4%（总部服务共享中心、ERP 系统摊销增加），财务费用减少40.6%(4,686 万元)。 成熟区域稳步提升，新区域改善明显。福建、重庆收入分别增长9%和22%，毛利率小幅提升0.3 和0.1 个点；苏皖、河南、东北大区收入和毛利率（1.5 至3.4 个百分点）均明显提升；江苏、河南子公司大幅减亏，北京盈利3,044 万元，好于市场预期。 运营能力有所改善，经营现金流稳健。存货周转天数从2012 年的47.74 天，下降到2013 年上半年的40.75 天；报告期经营现金流12.06 亿元，资产负债率57.8%，货币资金16.39 亿元。 发展趋势 下半年开店步伐将加快，上半年开店13 家，全年估计略超40 家。 区域表现有望继续改善，强化生鲜优势基础上食品用品毛利率、库存周转等指标提升；门店合伙人项目全面推广也会提升人效。 盈利预测调整 维持 2013 年盈利预测不变，考虑到消费市场仍较为疲软，小幅下调2014 年盈利预测2%左右，收入端虽有压力但仍明显好于同业。 估值与建议 维持审慎推荐。近期公司股价受小非减持预期有所压制，但生鲜优势、可复制性及跨区域发展优势已被验证，上海农改超项目突破也将继续提升市场对公司快速增长的预期，目前2013/14 年市盈率24.1/19 倍，处于历史区间低端，建议关注。 |
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