航空业务增长稳健，商铺重新招标影响公司非航业务增速。 今年上半年公司航空和非航收入同比分别增长8.6%和6.3%，去年同期增速分别为10.7%和15.6%。航空业务收入增速仍比较稳健在于机场流量在航空整体需求不足的背景下仍保持8.62%的同比增长，增速还高于去年同期水平。尽管起降增速从去年同期的7.2%下降至4.96%，但由于2季度内航外线收费并轨的影响，上半年机场航班起降服务收入仍同比增长8.3%。 而非航收入增速出现明显回落主要源于租赁业务在上半年出现51%的同比下滑。由于下半年机场将启动重新店铺招商引租，受此影响，上半年相关业务出现明显放缓。自东三西三指廊投入使用以来，商业面积得以有效扩充，因此我们预计，随着集中招商工作的完成，该部收入将回归正轨。 吞吐量增速在枢纽机场中较突出，今明两年航空公司运力增加将助推机场流量攀升。 吞吐量数据显示，公司今年上半年旅客吞吐量2556万人次，同比增长8.6％，飞机起降19.1万架次，同比增长4.96%；航空景气度下行带动机场旅客流量增速放缓，但公司流量增长仍高于可比枢纽机场的平均水平。其中，上半年国际线旅客同比增长15.4%，这一方面由于我国出境旅游持续升温，同时，南航“广州之路”对国际中转客的拉动效应也开始体现。 今年上半年，由于有效需求不足，航空公司普遍消减了运力投放，同时增加了宽体机投放的比例，这也是机场旅客吞吐量增速变化的幅度要明显小于飞机起降架次的同比增幅。但由于今明两年均是航空运力投放的大年，因此预计下半年行业运力增速将明显增加，机场航空性收入有望受益于此。但对白云机场而言，在跑道投产之前，空域瓶颈短期可能仍会制约整体流量提升的幅度。 展望： 内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS6％。今年4月1日，国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举将增厚公司2013-14业绩6％和8％。 营业外支出影响消除，全年业绩预计同比增长30%。公司去年四季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出，致使净利润增速大幅低于营业利润增速。由于上述营业外支出多为一次性计提固定资产损失，后续持续发生的概率较小，因此我们判断，在无此因素扰动，叠加机场流量保持稳定增长以及收费并轨影响，预计今年全年业绩有望同比提升30%左右。 短期资本开支无忧，航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于明年投产，对EPS影响有限；而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年，对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间有一定的影响。 估值和投资建议。公司2012年业绩增速低和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业绩的稳定增长，预计EPS同比增速将达30%以上。我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.83和0.97元，股价对应目前PE分别约8和7倍，估值水平仍比较低；中远期看，巨额资本开支的融资方案以及后续折旧将对公司远期估值形成压制。我们维持对公司“增持”的评级和目标价8.3元，对应2013年10倍PE。 风险提示。航空业复苏进程低于预期，公司非航业务增长低于预期。 |
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