1H2013 公司实现营业收入144.13 亿元，同比增长23.06%；归属母公司净利润3.89 亿元，折合EPS 0.25 元，同比增长102.37%。公司业绩符合之前业绩快报情况。公司扣非后净利润为3.40 亿元，同比增长98.36%。公司业绩高速增长，主要是由于较成熟区域及次新区域利润贡献的稳步提升（尤其是重庆区域净利润同比增长5259 万元至1.90 亿元），新区经营的持续改善（河南区域净利润同比减亏2077 万元），以及严格的费用管控和财务费用的大幅下降。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入68.04 亿元，同比增长23.97%，增速高于1Q2013 的22.26%；归属于母公司的净利润1.13 亿元，同比增长52.92%，增速低于1Q2013 的133.31%。 收入增长较高主要来自新店增长，1H2013 同店增速为3.84%： 报告期内，公司主营业务收入增长22.53%，主要是由于2012 年公司门店扩张较快，新门店提供收入增量所致。受超市行业整体低靡影响，1H2013 公司同店增速仅为3.84%，其中收入占比最大的卖场和大卖场同店增速分别为3.96%和4.17%。1H2013 公司门店扩张速度已有所放缓，净增门店13 家， 低于之前速度，报告期末门店总数259 家，已签约未开业门店数为121 家 综合毛利率同比增长0.38 个百分点，期间费用率同比降低0.60 个百分点： 1H2013 公司综合毛利率为19.36%，较去年同期同比增长0.38 个百分点， 主要是由于主营业务毛利率提升，同时毛利率较高的房租物业收入同比增长40.48%至2.90 亿元。分品类看，生鲜/食品/服装毛利率分别同比增长0.03/0.57/0.15 个百分点至12.79%/17.83%/27.22%。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比降低0.60 个百分点至15.87%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.35/0.10/-0.35 百分点至13.23%/2.32%/0.33%。财务费用率同比下降，主要是因短融券到期偿还，利息费用减少所致。 维持中性评级，目标价12.5 元： 我们维持增发摊薄后公司2013-2015 年EPS 分别为0.45/0.55/0.66 元， 以2012 年为基期三年CAGR 为28.7%。给予6 个月目标价12.5 元，对应增发摊薄后2013 年 28X PE。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略，但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5 年左右）。公司盈利模式独特， 但仍然没有足够估值吸引力，我们仍维持中性评级，认为在行业整体不景气的大前提下，公司实现逆行业趋势的高速增长难度较大，公司的估值在民生超市解禁之后将面临下滑风险。 风险提示：扩张后管理能力低于预期，未来融资需求摊薄EPS 和ROE， 未来民生超市股权解禁压力。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
