广州友谊上半年实现营收21.31亿，同比下降0.47%。降价促销加强导致一、二季度单季毛利率分别同比大幅下降1.68、2.19个百分点，导致上半年毛利率下降1.92个百分点至21.76%，体现了华南地区百货疲软的现状。上半年期间费用率下降0.78个百分点至10.24%，其中职工薪酬、运营费用、租金分别下降10.70%、3.96%、2.00%，体现了公司在竞争激烈的大环境下费用控制有效。由于费用率下降幅度不及毛利率，公司上半年净利率下降0.78个百分点至10.24%。加上实际所得税率上升1.35个百分点至26.79%，公司上半年实现净利润1.67亿，同比下降12.68%。分地区观察，上半年省外业务营收下降24.65%，拖累整体营收负增长。公司上半年占款增速明显放缓，占款周转率趋于稳定。 下半年经营展望 受到外部经济增速放缓影响，广深地区消费增速持续低于全国平均水平。同时广州市近年来商业物业供给力度较大，也对公司门店客群形成分流效应。下半年公司仍处在消费微增长时期，其中定位高端的门店受到政策压力，一些品类出现负增长，抵消了处于快速成长期中的佛山店对销售的贡献。公司下半年重点将集中在已有门店增销创利和控制费用上。 盈利预测与投资评级 公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及区域商业竞争激烈，我们下调2013-2015年每股收益为1.01、1.08、1.17元，维持谨慎增持评级，合理价值12.12元，对应12倍PE。 风险提示 广州新开高端商业设施对公司门店客层的分流、佛山店培育期较长。 |
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