公司销量增速持续领先，市场份额不断提升；产品结构升级显着，竞争优势明显。预计2013-2015 年EPS 分别为1.45 元、1.66 元和1.90 元，对应PE 分别为27X、24X、21X，维持“推荐”投资评级。 要点： 业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入149.71 亿，同比增长11.68%，实现归属于上市公司股东的净利润13.95 亿，同比增长38.46%,扣非后净利润10.46 亿，同比增长13.67%，业绩符合预期，较大数额的非经常性损益有所超预期。 分地区看，华东地区营业收入增长34.13%，显着快于其他地区，与三得利自4 月29 日开始并表有关。 上半年公司销量增长9.62%。上半年全国啤酒产量2498 万千升，同比增长5.85%，同期公司实现啤酒销量458 万千升，同比增长9.62%，快于行业增速，亦快于其他行业龙头，市场份额较2012 年底提升2.2pct 至18.3%，竞争优势加强。行业CR4 市场份额提升至65.4%（其中华润雪花23.1%、百威英博12.2%、燕京啤酒11.8%）。 高端产品销量增长19%。分产品来看，主品牌青岛啤酒实现销量240万千升，同比增长9%，而听装啤酒等高端产品共实现销量83 万千升，同比增长19%，而副品牌销量增速则为6%，产品结构进一步优化和提升。 毛利率提升，销售费用增加。上半年公司综合毛利率提升1.05pct至41.53%，主要是产品结构升级所致；销售费用率提升2.31pct 至20.67%，主要是随规模扩大，促销、广告费以及职工薪酬有所增加；管理费用率微降0.19pct，净利率提升1.8pct 至9.32%。 行业集中度继续提升，盈利能力提升可期。近两年啤酒行业销量增长有所放缓，啤酒价格提升缓慢，行业盈利能力受压制。从行业格局来看，部分地区形成了绝对垄断，而其他地区的优胜劣汰还在继续，外延式扩张成为龙头企业业绩增长的关键。从需求结构来看，啤酒的渗透率较高，中低端的需求逐步趋于饱和，未来高端产品需求增长较快。我们看好青岛啤酒的品牌力、整合力、以及渠道管控能力，认为青岛啤酒是行业整合之后最具竞争优势的企业，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争格局恶化、食品安全事件等。 |
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