煤价环比降幅较大，但由于一季度生产不正常，二季度毛利率竟有所回升。六盘水地区1/3 焦煤二季度均价较一季度回落近60 元，且三季度至今均价较二季度回落约80 元，显示三季度业绩压力较大。但仅从二季度来看，由于一季度受矿难影响，生产不正常，成本较高，二季度毛利率37%，环比上升近8 个百分点。然而，我们预计毛利率环比改善应难在下半年继续维持。 费用控制总体稳定，但由于煤炭业务盈利下滑，三费对公司业绩影响很大。公司上半年期间费用总计5.46 亿元，较去年同期基本稳定，但由于煤价下滑导致收入下降，上半年期间费用率为18.85%，同比上升6.5 个百分点，其中管理费用为4.18 亿元，管理费用率较高，达到14.43%。在当前煤炭业务盈利下滑的情况下，三费与利润比大幅上升，费用控制对公司业绩影响很大。 内生性产能增长能否兑现产量尚待需求确认，给予“谨慎推荐”评级。在行业景气下行过程中，个股无法避免系统性风险。炼焦煤价格下跌对公司盈利产生重大影响，且预计三季度影响仍将延续。公司内生性成长能力强，但产能投放需要实际需求才能兑现为产量，具有不确定性，因此我们给予公司“谨慎推荐”评级。预计13-16 年公司EPS 为0.36,0.42 和0.48 元，对应PE 为26 倍、22 倍和20 倍。 |
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