公司航空业务稳步增长。上半年，白云机场完成飞机起降19.22 万架次，旅客吞吐量2556.65 万人次，货邮吞吐量61.10 万吨，同比分别增长4.8%、8.5%和2.9%。公司通过不断优化业务结构，严控成本费用支出，提高资产使用效率，培育新的经济增长点，大力提高国际业务、非航业务比重等方式，提升收入水平。与此同时今年以来，营改增使得公司的营业税大幅下降，内航外线收费并轨对营收提升作用从第二季度开始显现。 国际枢纽建设初见成效，国际业务保持较快增长。白云机场2013 年上半年国际航线旅客428.05 万人次，同比增长15.4%，国际业务量占比约17%，中转旅客占比约9%。随着南航国际化战略转型初见成效，“广州之路”的发展规模及品牌效应也已初显，广州已经成为中国面向东南亚和大洋洲地区的第一门户枢纽。随着通程联运政策、24 小时直接过境旅客免办边检手续政策正式试行，72 小时过境免签政策落地实施，有利于公司未来更好地吸引国际中转旅客，推动广州枢纽的建设。 白云机场未来面临产能接近饱和、京广高铁和深圳机场分流的不利因素。面对仅有的2 条跑道和T1 航站楼（设计容量3500 万人次/年），公司产能已接近饱和，目前飞机起降高峰小时容量为65 架次，进一步提升空间有限。未来公司将投资2 亿元改造国际旅客流程以满足国际旅客吞吐量增长的需求。同时，2012 年12 月京广高铁全线贯通，深圳机场T3 航站楼预计2013 年内启用，在一段时间之内会对白云机场产生分流。因此，我们认为未来两年公司航空业务可能呈现低速增长态势。另外，航站楼的超负荷运营对机场商业收入也可能产生不利影响，至少商业面积基本没有了扩展空间。 扩建工程已经开始，公司拟向主管部门申请成为项目法人。白云机场扩建工程可行性研究报告已于2012 年7 月经国家发改委批复，其中机场工程部分，包括第三跑道及滑行道系统、2 号航站楼等，总投资为人民币179.81 亿元，项目法人为公司控股股东广东省机场管理集团有限公司。为避免与控股股东的同业竞争、减少关联交易、促进规范运作的目的，2013 年4 月23 日，公司董事会同意公司向国家有关主管部门申请核准白云机场为机场工程的项目法人。如果白云机场更改为扩建工程项目法人，将利用自有资金和融资出资建设，国家资本金将以合法的形式投入建设。 自 2012 年8 月3 日开工以来，白云机场改扩建工程的各项工作都在按计划稳步推进当中。目前，第三跑道工程主要进行土石方及排水工程施工，T2 航站楼则已完成初步设计。我们预计，第三跑道有望于2014 年底建成启用，T2航站楼有望于2016 年底建成启用。届时，白云机场的产能瓶颈彻底打开，其国际枢纽地位也将得到进一步确立。 机场收费并轨，白云机场明显受益。根据《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》，自2013 年4 月1 日起，内航外线收费按外航外线标准收取。根据我们的测算，在中国目前上市的6 家机场中，如果收费并轨，上海、白云、深圳、厦门、首都、美兰机场EPS 有望年化提升11.9%、7.9%、1.9%、4.1%、9.0%、0.8%。考虑到此项政策从4 月1 日起调整，则有望提升EPS 8.9%、6.0%、1.4%、3.1%、6.8%、0.6%。 盈利预测与估值：受2012 年公司利润低基数（受大额营业外支出影响）、2013年机场收费并轨和财务费用持续下降的影响，我们预计公司2013 年业绩将呈现较快增长。假设第三跑道于2015 年建成并注入公司，我们预测公司2013～2015 年EPS 为0.82、0.97、0.96 元，对应PE 为8、7、7 倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，深圳机场和高铁分流，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 |
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