业绩同增10.7% ，主要来自收入规模增长及期间费用率下降 贡献。公司2013 H1实现营业收入661.9 亿元/归属上市公司股东净利润2 2.3亿元，同比分别增长 19.9 % /1 0.7%；EPS 0.23 元，符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降（贡献3.3pct），拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升（贡献-6.0pct，主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元）、非经常性损益（贡献-3.8pct），Q2 收入/业绩同比分别增长23.7% 和10.0% 。 毛利率微降，地产板块业绩大幅增长。公司综合毛利率13.73%，同比微降0.04 pct。其中，建筑工程/电力运营/地产/设备制造毛利率分别变动-0.38/+4.13/ -7.13/-6.86pct 。境外业务毛利率18.06%，同比下降0.44 个百分点，主要原因是竞争加剧及成本上涨。期间费用率6. 7 4%，同比下降0. 2pct。经营性现金流因地产规模扩大同比下降25.0% ；2013H1 收现比0.80 ，同比基本持平，但 Q2收现比0.70 ，同比下降0.05pct 。房地产板块业绩大幅增长，2013H1 实现收入20.68 亿元、毛利4.77 亿元，同比分别增长216.1%/ 141. 5 %，毛利占比达5.3%。 预计8 月新签订单增势良好，中水顾注入预计下半年启动。2013年上半年新签订单1,014亿元（YoY+6.6%），其中增长较快的是。1 -7月新签合同1,114 亿元，完成全年计划的55.6 %。我们预计，公司8月新签合同增势良好，8 月已签订乌干达卡鲁玛水电站EPC 项目合同，金额约104.3 亿元。水利水电投资有所提速，1 -7 月水电基本建设投资/水利管理业固投YOY+19.7%/+31.09%,，增速分别较1 -6 月提升27.0 / 0.09pct 。此外，根据公司上市时承诺，我们判断下半年中水顾将注入工作将开始启动，预计可增厚EPS15%左右。 风险因素：宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。 盈利预测和估值。维持公司 2013 /1 4/1 5 年EPS 分别为0.48 /0.5 5/0.62元的盈利预测。当前价2.81 元，对应2013 /1 4/1 5 年PE为6 /5/5 倍，给予公司3 .8 0 元目标价(13 年8 倍PE)，维持“买入”评级。 |
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