结构调整或带来一定成效 二季度公司净利润大幅下滑至负数，显示随着行业调整的不断深入，公司经营表现较为严峻。分季度看，公司2013 年第一、二季度分别实现营业收入4.59、2.96 亿元，同比下滑4.28%、23.84%；归属于上市公司股东净利润分别为5753.49、-2928.17 万元，同比大幅下降48.48%、139.43%。显示出公司在行业调整期销售压力不断加大。分产品看，公司高档酒品受影响较大，拖累业绩表现。上半年，公司主营业务酒类实现收入6.54 亿元，同比下降13.7%。其中，中高档酒实现收入4.73 亿元，同比下降19.02%，毛利率较上年增加2.83 个百分点至78.37%；低档酒实现收入1.82 亿元，同比增长4.08%，毛利率增加14.57 个百分点至48.47%。我们认为，这从一个侧面反映出产品结构调整或带来一定成效。 在期间费用率方面，公司上半年销售费用率大幅提升22.66 个百分点至35.28%，管理费用率12.39%(+3.88pct)，三项费用率达48.84%(+24.88pct)，销售费用激增显示了公司在行业调整期不遗余力提升品牌力的决心，但短期却直接影响了公司的业绩表现，最终净利率大幅下降了17.67 个百分点至3.74%。 公司营销战略成功转型仍需时日 2013 年，公司将以事业部为主导进行调整，在各销售区域内分条线稳步推进营销管理改革，实施“舍得+沱牌”双品牌战略，特别突出100-300 元价位的大众酒品以应对行业调整。考虑到公司目前在全国范围内仍有不少空白市场，我们认为，前期加大市场投入对其渠道长期的拓展与下沉来说是有一定积极作用的。但也不得不承认，短时间内，公司业绩确实受到了较大影响，上半年仅完成全年计划的34.33%。公司同时预计1-9 月，实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将下降80%—100%。 投资建议 下调2013/14 年EPS 至0.58/0.70 元，对应PE28/24 倍，“谨慎推荐”评级。（长期价值优势请参考2013 年3 月29 日深度报告《控股股东引入战投，引发未来想象空间》） |
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